688017绿的谐波2024股票目标价145元
绿的谐波(688017)：短期利润承压 人形机器人关节缔造长期想象力类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郭威秀/曾韬/王梓琳/陈显帆 日期：2024-04-30
2023 年及1Q24 业绩符合我们预期
公司公布2023 年业绩：收入3.56 亿元，同比-20.1%；归母净利润0.84 亿元，同比-45.8%，小负载机器人需求疲软，业绩符合我们预期。公司公布2024 年一季报，收入0.82 亿元，同比-7.5%；归母净利润0.2 亿元，同比-18.4%，考虑到小负载机器人需求疲软，业绩表现基本符合我们预期。
谐波减速器需求承压，机电一体化稳步放量。分产品来看，谐波减速器及金属件/机电一体化产品/智能自动化装备营收分别同比-23.8%/+30.78%/+1891.92%至3.2/0.3/0.02 亿元，谐波减速器受下游机器人行业需求影响较大，机电一体化产品稳步开拓客户。毛利率来看，谐波减速器及金属件/机电一体化产品/智能自动化装备毛利率分别同比-7.6/-1.4/-18.8ppt 至41.2%/41.0%/-12.6%，产能利用率较大程度影响谐波减速器毛利率。
规模效应影响盈利能力承压。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/+0.9/+3.3/-1.8ppt 至3.1%/6.2%/13.6%/-6.5%，研发费用率持续上升主要系智能机器人关节与机电一体化产品研发投入持续。2023 年公司毛利率同比-7.8ppt 至40.2%，受规模效益影响，综合影响下2023 年净利率同比-11.2ppt 至23.6%。1Q24 盈利能力延续承压。
发展趋势
短期积极破局，人形机器人缔造长期曲线。1）积极寻找增长破局点：公司基于PCT 国际发明专利布局机电一体化以实现多行业高精度高负载应用，广泛应用于数控机床、半导体行业；2023 年公司还加快推进一体化高精度、高刚度、闭环浮动力控系列化高端打磨装备应用落地，已与模具抛磨等头部客户建立合作；2）人形机器人先行布局：我们认为人形机器人旋转关节可能会匹配大量谐波减速器需求，绿的谐波是国内接触并送样人形机器人关节最早的厂商，目前公司已开发出针对人形机器人的系列化超长寿命、超轻超小型谐波减速器，精度保持寿命位居国际领先水平，我们认为或率先受益于产业趋势。
盈利预测与估值
考虑到轻负载机器人需求不及预期，我们下调2024-2025 年盈利预测22.5%/17.4%至1.1/1.7 亿元，考虑到近期人形机器人板块估值中枢提升，我们维持目标价145 元，当前目标价隐含未来 3-5 年行业较为乐观的人形机器人量产预期，目前具备涨幅空间19.8%，维持“跑赢行业”评级。
风险
制造业需求疲软，新品推广不及预期。
绿的谐波(688017)：短期业绩承压 坚定看好人形机器人成长空间
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：黄帅斌/陈佳宁 日期：2024-05-04
公司2023 年实现营业收入3.6 亿元，同比减少20.1%；实现归母净利润0.8 亿元，同比下降45.8%；经营性现金净流入1.5 亿元，同比增长470.8%；综合毛利率为41.1%，同比下降7.6 个百分点；净利率为23.6%，同比下降11.3 个百分点。
公司24Q1 实现营业收入0.8 亿元，同比下降7.5%；实现归母净利润0.2 亿元，同比下降18.4%；经营性现金净流入723.1 万元，同比下降33.7%；综合毛利率42.6%，同比下降1.8 个百分点；净利率为25.3%，同比下降2.4 个百分点。
坚定看好工业自动化及机器人行业，持续加大研发投入2023 年我国3C 电子产品、半导体等行业固定资产投资放缓，公司下游工业机器人等行业需求承压。分产品来看：①谐波减速器及金属件实现营业收入3.2 亿元，同比下降23.8%；毛利率为41.2%，同比减少7.6 个百分点。②机电一体化产品实现营业收入0.3 亿元，同比增长30.8%；毛利率为41.0%，同比下降1.4 个百分点。③智能自动化装备实现营业收入234.1 万元，同比增长1891.9%；毛利率为-12.6%，同比减少18.8 个百分点。
公司2023 年研发投入占营业收入比重增至13.59%，同比提高3.3 个百分点。
公司设立了苏州市仿生机器人用关键零部件核心技术重点实验室、苏州市高性能数控转台工程技术研究中心等研究机构。
推进扩产与产品迭代
公司紧跟智能机器人发展步伐，优化迭代产品。为满足智能机器人对产品高扭矩密度、高刚性与高动态响应等应用需求，公司针对谐波减速器进行了进一步的迭代提升。目前公司谐波减速器产品已全系列覆盖智能机器人旋转模组的相关需求。公司完成了年产50 万台精密减速器的扩产项目的房屋土建及相关设备采购工作，并计划2024 年内完成相关智能化产线的建设调试工作和达产工作。同时在墨西哥规划生产产能，以应对北美市场的客户需求。
投资建议：由于工业机器人下游需求较为疲软，我们预计24-25 年公司归母净利润1.3/2.2 亿元（下调13.1%/9.3%），新增2026 年归母净利润预测3.0 亿元。
考虑到未来人形机器人产业化加速将带动精密减速器需求大幅增长，公司作为国内谐波减速器龙头公司将深度受益，维持“增持”评级。
风险提示：工业机器人市场复苏不及预期；人形机器人产业化进展不及预期；公司产能释放进度不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
