600600青岛啤酒：2023年净利润42.68亿，2024股票目标价110元
青岛啤酒(600600)2023年报点评：结构升级势能延续 提升分红行稳致远类别：公司 机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：陈子叶/闻宏伟 日期：2024-03-31
事件。公司23 年实现营收339.4 亿元，同比增长5.5%；归母净利润42.7 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润37.2 亿元，同比增长15.9%。23Q4 实现营收29.6 亿元，同比降低3.4%；归母净利润-6.4 亿元，同比下滑15.0%；扣非归母净利润-8.8 亿元，同比下滑34.5%。
销量承压同比转负，结构升级趋势不减。23 年/23Q4 公司实现销量800.7/71.3 万千升，同比-0.8%/-10.1%。由于旺季销售的基数压力、供给侧的主动调整以及Q4 舆论事件扰动影响，公司下半年销量同比-11.0%（23H1 同比+6.4%/）。全年来看，青岛品牌销量同比提升2.7%，其中经典实现双位数增长，白啤增速在30%以上，纯生小幅波动在1%以内。23 年中高端销量占比提升4.2pct 至40.5%，带动吨价同比+6.4%至4172.1 元/千升，23H1/23H2 吨价增幅达+5.3%/+7.1%，环比提速。青岛品牌/其他品牌吨价增幅达5.9%/3.8%，结构升级成效显著。公司作为国产啤酒龙头品牌，产品质检和数字化水平业内领先，当前舆情事件影响已明显消退。
毛利带动净利率上行，分红比例大幅提升。23Q4 公司吨成本同比+4.3%至3009.3 元/千升，主因啤酒消费淡季销量有所下滑，固定成本分摊增多。但受益于结构升级顺畅，23 年/23Q4 公司毛利率同比+1.8pct/+2.2pct 至38.7%/27.5%。23 年公司销售费用率/管理费用率同比+0.8pct/-0.1pct 至13.9%/4.5%，主要是公司加大品牌宣传力度以及职工薪酬奖励。综合来看，23 年公司归母净利润率同比+1.0pct 至12.6%，盈利能力持续提升。报告期内公司基础分红比例同比提升16pct 至64 %，考虑到公司经营稳定、现金流健康，未来常态化分红比例有望维持在较高水平。
投资建议及盈利预测。量价端：据国家统计局数据显示，2023 年全年啤酒行业量增0.3%至3546.6 万千升。我们预计公司24 年销量增速将呈现前低后高走势，全年持平微增；结构提升贡献收入主要增量，吨价中单位数增长。成本端：公司大麦价格同比降幅约10%，根据我们近期成本周报跟踪，年初以来玻璃、瓦楞纸价格仍在下行，铝材小幅波动，公司生产成本预计同比下降2%至2.5%，保障利润弹性。费用端：当前行业五强竞争格局相对稳定，头部企业高端化发展战略清晰且重视费效比，预计公司全年费率可控或者微降，品牌建设与渠道活动持续推进。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为3.66/4.26/4.86 元（前值3.91/4.58 元）。考虑到近期啤酒企业估值下移，但公司作为国内啤酒龙头，高端化进程仍在持续，给予2024 年30x PE（前值28x），维持目标价110元，“优于大市”评级。
风险提示：需求恢复缓慢、居民消费力下降、原材料价格再次上涨
青岛啤酒(600600)：毛利率持续改善 华东和华南利润高增
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2024-03-29
事件：青岛啤酒发布2023年业绩，公司实现营收339.37 亿元，同比+5.5%，归母净利润42.68 亿元，同比+15%。
点评：
Q4 销量略有下滑，但是结构持续改善。2023Q4 公司实现营业收入29.58 亿元，其中销量71 万千升，同比-10.1%，千升酒收入4149 元，同比+7.5%。分品牌看，2023Q4 主品牌实现销量47 万千升，同比-3.5%，占比65.9%，副品牌实现销量24 万千升，同比-20.6%，占比34.1%。
分价格带看，中高档及以上实现销量34 万千升，同比-21.8%，中高档及以下产品销量实现38 万千升，同比+3.9%。
基地市场收入稳增长，华东和华南利润高增。分区域看，2023 年山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入228.69、79.81、27.71、36.22、8.88、7.17 亿元，同比+7.03%、1.51%、-0.26%、+6.53%、-3.06%、-0.54%；分别实现净利润24.73、8.74、1.90、3.58、0.38、1.30 亿元，山东和华北同比+1.2%、-1.7%，华东和华南利润高增，分别同比+440.8%、+42.9%。
包材价格下降+产品结构提升，毛利率持续提升。2023 年公司实现归母净利润42.68 亿元，同比+15%，归母净利润率12.6%，同比+1.0pct，盈利能力持续提升。受包材价格下降的影响，公司千升酒成本仅同比+3.3%，毛利率同比+1.8pct 至38.7%；受广宣费用、企业年金对职工薪酬的影响，公司2023 年销售费用率同比+0.8pct 至13.9%。
盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，高端化稳步推进，我们认为山东和华北产品结构升级+华东和华南利润提升有望提供较好的盈利弹性，预计2024-2026 年营收CAGR 为3.9%，归母净利润CAGR为13.3%，EPS 分别为3.48、3.95、4.48 元，对应2023 年3 月28日收盘价（84.14 元/股）PE 24、21、19 倍，维持“买入”评级。
风险因素：产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
