688111金山办公2023年公司业绩分析，金山办公2024业绩乐观
金山办公(688111)：扣非业绩增速35% WPSAI表现亮眼类别：公司 机构：国海证券股份有限公司 研究员：刘熹 日期：2024-02-29
事件:
2 月27 日，金山办公发布2023 年业绩快报：2023 年预计实现营收45.56亿元，同比+17.27%，接近业绩预告中位数；归母净利润13.19 亿元，同比+18.03%，高于业绩预告中位数；扣非后归母净利润12.64 亿元，同比+34.58%，高于业绩预告中位数。
投资要点:
营收与净利润持续增长，AI 商业化加速推进2023Q4，预计实现营收12.86 亿元，同比+18.0%，环比+17.1。实现归母净利润4.26 亿元，同比+40.1%，环比+44.9%。实现扣非后归母净利润4.04 亿元，同比+46.2%，环比+42.1%。
在个人及机构订阅业务的带动下，公司营收与净利润维持稳健增长态势。同时，公司持续投入AI 和协作领域研发，加快商业化进程，进一步夯实了竞争壁垒。
2C+2B 齐头并进，订阅制成为核心增长驱动
分业务而言，预计2023 年B 端与C 端订阅业务合计收入36.1 亿元（同比+31.65%），营收占比79.3%（同比+8.7pct）。其中，个人订阅营收26.53 亿元，同比+29.42%；机构订阅营收9.57 亿元，同比+38.36%；机构授权营收6.55 亿元，同比-21.60%。
C 端：①实现个人版与企业版之间应用功能的打通；②全面升级会员权益体系和产品体验，通过提供权益丰富结构灵活的会员体系，不断提升个人用户付费转化与客单价
B 端：推出了一站式智能办公平台WPS 365，有效提升政企客户数智化办公体验，成功落地湖北机场集团、完美世界等数字办公灯塔客户。
WPS AI 公测表现优异，数字办公按下加速键2 月23 日，金山发布微信公众号，更新AIGC、Copilot 和Insight三大功能更新情况。其中：
①AIGC：内容生成速度较发布时提升36%；WPS 文字中的WPS AI使用量提升至15 万、演示文稿中使用智能生成幻灯片的用户数提升至3.2 万，采纳率64.12%；WPS AI 指令模板共计300 多个。
②copilot：可根据自然语言描述生成对应的公式，降低使用门槛。
③Insight：自动阅读长篇PDF 文档速度发布时提升18.5%；文章总结问答速度提升31%全文总结平均耗时下降42.5%；可理解语种增加78 种。
参考金山办公CEO 章庆元采访，WPS AI 有望在2024Q1 确立付费模式，并于2024 年实现AI 全面开放及商业化。我们认为，WPS AI 公测数据表现较好，生产力属性显著，随着商业化进程加速，有望从量、价两方面打开成长天花板。
盈利预测和投资评级：金山办公是国产办公软件龙头，订阅制转型持续推进叠加WPS AI 商业化加速，公司发展或将迎来量、价齐升。
我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为13.19/16.69/21.97 亿元，EPS 分别为2.86/3.61/4.76 元/股，当前股价对应PE 分别为91.48/72.32/54.95X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行影响下游需求，AIGC 技术研发不及预期，业务拓展不及预期，市场竞争加剧，单一产品风险。
金山办公(688111)：符合预期 AI商业化在即 边际上行在望
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：王紫敬/李康桥 日期：2024-02-28
投资要点
公司发布2023 年业绩快报，符合预期：1）收入：2023 年收入45.56 亿（yoy+17.27%），预告区间yoy+12.45%～23.41%，23Q4 收入12.84 亿（yoy+17.9%），预告区间yoy+1%～40%，略低于中值、符合预期；2）归母净利润：2023 年归母净利润13.19 亿（yoy+18.03%），预告区间yoy+10.55%～22.19%；23Q4 归母净利润4.26 亿（yoy+40%），预告区间yoy+12.5%～56.9%，高于中值、符合预期。3）订阅类收入：2023 年合计36.1 亿（yoy+31.66%），订阅类收入占比达79.24%。
双订阅收入高速增长，AI 商业化在即，2024 年边际上行在望。
1）C 端订阅：2023 年C 端订阅收入26.53 亿（yoy+29.42%），符合预期，其中23Q4 收入7.51 亿历史新高（yoy+26.62%），在22Q4 较高基数上表现良好，相比23Q3 增加1.01 亿（环比+15.54%），此前我们分析历史Q3 均平淡、Q4 韧性十足，符合预期。2023 年5 月公司进行会员体系升级，考虑到代金券等过渡期优惠措施，我们认为2024 年起提价效果会逐步显现；再考虑2024Q1 WPS AI 即将商业化落地，我们预计C端将继续实现高速增长。
2）B 端订阅：2023 年B 端订阅收入9.57 亿（yoy+38.36%），符合预期，其中23Q4 收入2.9 亿历史新高（yoy+36.89%），相比23Q3 增加0.41 亿（环比+16.47%）。报告期内WPS 365 全面云化推进顺利，产品+服务持续带动订阅收入高速增长，预计2024 年高增速延续。
3）机构授权：2023 年授权收入6.55 亿（yoy-21.6%），其中23Q4 收入1.63 亿（yoy-14.66%），增速降幅缩窄，Q4 收入较Q3 增加0.32 亿。我们认为2024 年起信创有望逐步恢复推进，带动业务边际上行。
4）海外及广告：2023 全年收入2.88 亿（yoy-6.05%），其中Q4 收入较Q3 增加0.12 亿，我们判断是广告收入下降的同时海外业务在快速增长。
2024 年公司预计广告业务收入清零，我们预计海外业务将持续高增长。
关于微软Copilot 要进中国的担忧：WPS 天花板未受影响。
1）并非首次担忧，入华一直有预期。多年来微软在中国区一直有世纪互联版本在正常运营，也有国际版M365 面向有出海需求的客户在售卖。
在上半年AI 起步时、年中比尔盖茨访华等时候市场均有过担忧，预期是充分的，只不过当前市场环境下市场对事件负面影响有些过度放大。
2）目前市场主要关注点是AI 产业的兑现节奏，而非AI 市场格局。AI板块下调核心是市场关注全球究竟是否会出现AI 爆款应用，且能看到显著的业绩增厚变现，因此目前市场非常关注11 月微软正式开始推广Copilot 后的销售情况。在部分投资人对AI 是否是“伪需求”担忧的前提下，同时担忧微软凭借好用的AI 功能在国内抢WPS 的份额，本身就是自相矛盾的。
3）WPS 与微软Copilot 国内潜在客群重叠度低。微软Copilot 仅预期落地M365 国际版（2023 财年在微软中国区占比不到20%），世纪互联版B 端和C 端暂无计划。微软国际版M365 版本主要面向出海需求企业，如MNC（跨国公司）、有海外布局的中国企业、跨境贸易的中小企业等，WPS 基本盘在于党政事业单位、央国企和广大C 端，双方目前重合度极低。
4）合规鸿沟难僭越。据产业调研，微软对中国区AI 大模型未做针对性合规优化，数据跨境合规问题也较棘手，目前公有云场景下备案和广泛应用难度较大。
5）金山办公在手算力充足。训练层面公司只做小模型、对算力需求不大，推理层面单卡4090 即可支撑、资源富余，目前WPS AI 产品仍在以每周1~2 次的速度快速迭代，算力层面目前无须担忧。
盈利预测与投资评级：2023 年公司业绩符合预期，我们对国内、国外AI应用需求的预期是乐观的。展望2024 年，新会员体系、AI、信创都是边际向上的趋势，此时不应悲观。根据数据更新我们微调2023-2025 年收入预测至45.56/57.10/77.45 亿（原预测45.53/57.70/78.46 亿）；2023-2025 年归母净利润预测至13.19/17.00/24.38 亿（原预测12.10/17.14/24.68亿）。维持“买入”评级。
风险提示：产品迭代不及预期，付费转化不及预期，行业竞争加剧，下游IT 支出低于预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
