002020京新药业2023年营收增长5.78%，首款创新药2024年3月上市
深度*公司*京新药业(002020)：2023年收入增速稳健 销售架构调整推进增量空间拓展类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：刘恩阳 日期：2024-04-08
公司发布2023 年年报，全年共实现营业收入39.99 亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润6.19 亿元，同比下降6.55%，利润端有所承压。公司2023年实现药品销售模式调整，主营业务保持增长态势，同时大力推进研发投入，深耕精神神经等优势治疗领域，维持买入评级。
支撑评级的要点
公司2023 年收入端实现稳健增长，利润端略有承压。公司发布2023 年年报，全年共实现营业收入39.99 亿元，同比增长5.79%；实现归母净利润6.19 亿元，同比下降6.55%；实现扣非归母净利润5.33 亿元，同比下降11.60%；实现经营性净现金流7.93 亿元，同比下降7.35%，利润端有所承压，主要受到折旧摊销和研发费用及管理费用增加影响。
成品药销售架构调整，进一步实现增量空间拓展。2023 年公司的药品销售实现从“分线制”向“医院-零售制”的模式调整，不再以产品管线设置部 门，而以院内外市场来划分，重新设置医院事业部和零售事业部，有效强化了销售能力。2023 年实现成品药收入 23.26 亿元，同比增长4.98%，业绩保持平稳增长，并进一步拓展了未来的增量空间。
研发费用投入加大，管线有望持续推进。2023 年公司加大研发投入，研发费用达4.01 亿元，同比增长9.23%。2023 年12 月公司第一个1 类新药、适用于失眠患者短期治疗的地达西尼胶囊获得CDE 的注册批件，现已完成原料生产计划申报、原料制剂GMP 认证、代理商竞选等准备工作，京诺宁于2024 年3 月底实现上市销售。其他创新药项目也在推进中，JX11502MA 胶囊和康复新肠溶胶囊均完成 IIa 阶段，公司正式进入创新药时代，仿创结合将成为公司未来一段时间发展的主旋律。
估值
由于折旧摊销和研发及管理费用增高导致公司利润端承压，所以我们调整了公司的盈利预期。预期公司 2024-2026 年归母净利润分别为6.49 亿元、7.49 亿元、8.89 亿元，EPS 分别为 0.75 元、0.87 元和 1.03 元，PE 分别为 14.2 倍、12.3 倍、10.4 倍，随着研发成果逐步落地，有望获得业绩增量，所以仍维持买入评级。
评级面临的主要风险
新药上市进度不及预期风险，政策变化风险，新药销售不及预期风险。
京新药业(002020)：制剂增量空间不断拓展 开启仿创结合新时代
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：周豫/刘哲涵 日期：2024-04-09
事件：
公司发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入39.99 亿元，同比增长5.78%，归母净利润为6.19 亿元，同比下降6.55%，扣非归母净利润为5.33 亿元，同比下降11.60%。
点评：
Q4 收入增速较快，业绩略低于预期。2023Q4 收入同比增长9.54%，环比增长8.53%，我们判断主要由于成品药及原料药销售增长驱动。利润端主要受折旧摊销和研发、管理费用增加等影响，2023Q4 同比下降23.22%，环比下降6.55%。
主营业务增速稳健，销售费用控制良好。分板块来看，全年成品药收入23.26 亿元，同比增长4.98%；原料药收入9.56 亿元，同比增长9.60%；医疗器械收入6.37 亿元，同比增长1.39%，主营业务增速稳健。公司2023年毛利率50.6%，同比下降2.7pp，我们判断主要受药品集采降价及原料药降价影响；销售费用率为19.6%，同比下降1.3pp；研发费用率10.0%，同比增加0.3pp；管理费用率5.3%，同比增加0.2pp。
销售改革成效显著，成品药拓展增量空间。公司于2023Q1 启动销售策略改革，医院事业部聚焦院内市场深耕，零售事业部专注院外市场，成品药制剂内贸下半年收入为10.68 亿元，较上半年10.06 亿元环比提升6.18%，销售能力提升，同时不断拓展存量品种的增量空间。
持续投入研发，开启仿创结合新时代。2023 年公司研发投入4.01 亿元，同比增长9.23%。公司持续推进创新药、仿制药的研发和立项工作，公司每年申报10 个以上项目，形成具有一批成本优势的仿制药产品群。
首款创新药地达西尼2024 年3 月实现上市销售，我们预计销售峰值有望超过10 亿元。公司其他创新药项目也在顺利推进，JX11502MA 胶囊已进入Ⅱb 临床阶段，康复新肠溶胶囊Ⅱa 期完成。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩提供增量。
盈利预测及投资建议
我们预测公司2024/2025/2026 年收入为44.60/49.12/53.53 亿元，同比增长11.54%/10.12%/8.99%。归母净利润为7.28/8.41/9.41 亿元，同比增长17.66%/15.54%/11.84%。对应当前PE 为13/11/10X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续提供增量，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
