300498温氏股份：2023年生猪出栏超2600万头，肉鸡生产稳定
温氏股份(300498)2023年经营跟踪点评：生猪出栏超额完成目标 毛猪售价短期走低类别：创业板 机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：宋琦/闻宏伟 日期：2024-01-24
事件：温氏股份发布产品销售简报，2023 年12 月，公司销售生猪297 万头，销售收入46 亿元，销售肉鸡10353 万只，销售收入347亿元。售价方面，12 月公司毛猪销售均价为13.7 元/kg，同比下降27.13%，环比下降5.06%；肉鸡销售均价为13.33 元/kg，同比下降0.37%，环比下降2.56%。全年来看，公司销售肉猪2626 万头，同比增长46.64%，全年毛猪均价为14.81 元/kg，同比下降22.26%；全年销售肉鸡11.83 亿只，同比增长9.51%，毛鸡均价为13.69 元/kg，同比下降11.51%。
生猪出栏量超额完成目标，养殖成本持续优化。2023 年公司生猪出栏超额完成目标，且生猪出栏呈现月度提速趋势。产能方面，根据公司11 月24 日公开纪要，公司共有能繁母猪157 万头，后备母猪约60 万头，预计2023 年底能繁母猪达到160 万头左右。
目前公司生猪养殖产能利用率约70%，仍有较大提升空间。成本方面，相比非瘟前，饲料成本提升约1.3 元/斤，其中受疫病影响饲料成本提升0.3 元/斤。2023 年以来，饲料成本下降200-300 元/吨，未来随着饲料成本下降，生产成绩将稳步提升。
猪价旺季不旺，产能持续去化。根据调研，2023 年腌腊旺季猪肉消费量有较为明显的减少，生猪价格旺季不旺。结合目前生猪供给量大，以及2023 年国庆及元旦前的猪价表现，我们预计年前的猪价反弹幅度有限、行业或将继续亏损。参考1H23 能繁母猪存栏量降幅较小，且1-3Q23 行业投苗量较高，我们预计未来1-2 个季度生猪供给压力仍然较大。目前看来，能繁母猪产能去化趋势加深， 根据行业数据，12 月规模场能繁母猪存栏量环比减少2.02%，同比减少5.45%，2023 年12 月较1 月能繁减少5.30%。我们预计2Q24 之后有望出现猪周期的底部拐点。
黄羽鸡养殖规模稳定增长，蛋鸡业务有望贡献增量。2023 年公司黄羽鸡稳定增长，并且未来公司养鸡业务预计以5%-10%的速度提升养殖规模。成本方面，公司预计在当前饲料价格基础上，公司2024 年平均黄羽肉鸡出栏完全成本约6.6-6.8 元/斤，相比2023 年进一步下降。此外公司大力发展蛋鸡业务，未来蛋鸡业务将发展成为公司第四大养殖主业。目前公司蛋鸡约400-500 万只，蛋鸡业务的快速增长有望为公司收入和利润提供新的增量。
盈利预测与投资建议：考虑到生猪价格的上涨弱于原本预期，我们预计公司2023/24/25 年营收分别为905/1078/1258 亿元（前值965/1142/1318 亿元），归母净利润分别为-54/33/90 亿元（前值36/85/139 亿元）。考虑到公司财务稳健、全年超额完成出栏目标，结合可比公司估值以及公司历史估值水平，以及公司养殖成本持续优化，给予公司2024 年4 倍PB（前值为20.82 元基于2024年16 倍PE，生猪养殖行业目前处于亏损状态，PB 估值更为合理），对应目标价23.56 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。
温氏股份(300498)：23年生猪出栏超2600万头 肉鸡保持稳健经营
类别：创业板 机构：广发证券股份有限公司 研究员：钱浩 日期：2024-01-09
核心观点：
12 月生猪出栏稳步增长，23 年全年出栏量超2600 万头。公司发布月度经营公告，23 年12 月公司销售生猪296.67 万头，环比增长15.26%，同比增长58.38%；实现收入46.07 亿元，同比增长7.39%；销售均价为13.70 元/公斤，测算出栏均重113.35 公斤，环比有所下滑；估算12月公司生猪养殖继续处于亏损区间。2023 年，公司累计销售生猪2626.22 万头，同比增长46.65%，超额完成全年出栏目标。公司养殖生产成绩持续向好，成本有望继续下降，据投资者关系活动记录表，10月养殖综合成本下降至15.6 元/公斤。此外，公司母猪产能稳步增长，截至10 月末能繁母猪存栏量157 万头，较9 月末增长1 万头。
肉鸡生产保持稳定，成本优势继续凸显。根据公司月度经营公告，23年12 月公司销售肉鸡1.04 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），环比减少3.3%，同比增长5.45%；实现收入30.1 亿元，环比减少5.15%，同比增长8.84%；销售均价为13.33 元/公斤，环比下跌2.56%，处于公司成本线附近。2023 年，公司累计销售肉鸡11.83 亿只，同比增长9.51%。
公司肉鸡生产保持稳定，生产成绩继续提升，成本控制能力领先行业。
当前行业继续处于亏损区间，产能去化趋势有望延续。终端消费需求支撑不足，叠加供给压力较大，12 月生猪均价继续下行，行业继续处于亏损状态。生猪行业经历近三年调整期，产业资金压力不断累积，同时冬季猪病疫情存在不确定性，行业产能去化趋势有望延续。据涌益咨询，23 年12 月全国能繁母猪存栏量环比下降0.7%，同比下降约10%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-25 年EPS 分别为-0.85、1.15、2.22 元/股，综合考虑公司竞争优势，给予24 年20 倍PE，对应合理价值约22.92 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
