002244滨江集团2023年净利润25.29亿，2024股票目标价10元
滨江集团(002244)2023年报及2024年一季报点评：毛利率降幅收窄 财务稳健积极扩储
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：单戈 日期：2024-05-12
事项：
2023 年公司实现营业收入704.43 亿元，同比增长69.73%，归母净利润25.29亿元，同比下降32.41%；2024 年一季度公司实现营业收入137 亿元，同比增长35.85%，归母净利润6.6 亿元，同比增长17.84%。
评论：
计提减值影响公司利润，结算毛利率降幅收窄。公司2023 年营收增速远高于利润增速，主要原因在于：1）计提资产减值约38 亿元，同比增长438%；2）前期高溢价率项目结转，2023 年结算毛利率约16.8%，较2022 年下降0.7pcts，但降幅明显收窄，随着2022 年前获取的高溢价率项目逐渐结转完成，叠加公司在杭州的强成本控制能力、高运营效率、好口碑，预计毛利率有望逐渐修复。
2023 年销售金额同比下降0.3%，但杭州权益销售额同比增长25%。1）2023年公司实现销售额1535 亿元，同比仅下降0.3%，远低于百强房企销售跌幅。
2）权益销售金额740 亿元，其中深耕城市杭州权益销售金额647 亿元，同比逆势增长25%，占总权益销售额比重约87%，稳居杭州第一。3）单个高能级城市深耕战略保障公司在行业下行期，仍有较强业绩表现，2024 年一季度公司权益销售金额同比下降32%，低于十强房企跌幅（-45%），预计2024 年销售跌幅可能低于全国布局型房企。
2023 年新增土地货值排名全国第9，拿地楼面价同比增长17%，更为聚焦核心地段。1）根据克而瑞中国房地产企业新增货值排行榜，2023 年公司新增货值1057.5 亿元，排名全国第九，为榜单前十中唯一民企。2）2023 年公司新增项目计容建面共333 万方，同比下降30%，但拿地平均楼面价17320 元/平，同比增长17%，拿地更为聚焦核心地段，权益比44%。3）截至2023 年底，公司土地储备中杭州占比60%，浙江省内经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比15%，管理半径集中，有利于公司在浙江维持自身品牌优势，提高运营效率。
财务稳健，融资成本不断下降。1）截至2023 年底，公司短期债务135.07 亿元，占比仅为32.53%，低于期末货币资金（327.04 亿元），现金短债比为2.42倍，可有效覆盖短期债务。2）近年来公司综合融资成本不断下降，2020 年、2021 年、2022 年、2023 年平均融资成本分别为5.2%、4.9%、4.6%、4.2%。
投资建议：公司深耕杭州多年，已转化为品牌、运营、成本护城河，支撑公司打造差异化产品，提升盈利能力，助力未来利润率回升。公司23 年结算速度超预期，我们预计24-26 年营收分别为757、722、744 亿（上次预测24、25 年营收分别为581 亿、647 亿），24-26 年eps 分别为0.99、1.33、1.48 元，公司在杭州建立起较为明显的竞争优势，预计中长期可以保持较高水平ROE，在剩余收益模型上给予10%估值溢价，公司24 年目标价10 元，对应24 年10 倍PE，维持“推荐”评级。
风险提示：行业继续单边缩表，市场超预期下行。
滨江集团(002244)：销售表现稳健 土储财务持续优化
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：池天惠/刘洋 日期：2024-05-08
事件：公司发布2023年年报，全年实现营收704.4亿元，同比增长69.7%；实现归母净利润25.3 亿元，同比下降32.4%。
预售房款支撑未来业绩，财务情况持续优化。2023 年公司实现营业收入704.4亿元，同比增69.7%；实现归母净利润25.3 亿元，同比下降32.4%，主要受本期计提存货跌价准备增加影响；期末未结算的预收房款为1430 亿元，较年初增加9.7%。公司保持合理有息负债水平，“三道红线”监测指标持续保持“绿档”。
期末并表有息负债规模为415.2 亿元，较上年末下降120.3 亿元，银行贷款占比80%，直接融资占比20%。扣除预收款后的资产负债率为56.4%，净负债率为15.1%，短期债务占比32.5%，现金短债比为2.4 倍。平均融资成本为4.2%，较上年末下降0.4BP。截止期末共获银行授信额度1217 亿元，较上年末增加2.9%，剩余可用816 亿元。期末已获批尚未发行公司债额度15.5 亿元，注册完成尚未发行的短期融资券额度49 亿元、中票额度35 亿元。
销售情况良好，新增优质土储。2023年销售额1534.7 亿元，与上年基本持平，克而瑞排名第11 位，较2022 年提升2位，并连续6年荣获杭州市场销售冠军；权益销售现金回笼732 亿元，创历史新高。新增土地储备项目33 个，其中杭州27 个，杭州市场份额进一步巩固；新增项目计容建筑面积合计333 万平，权益土地款256 亿元。期末累计土储总建筑面积1320 万平，土储中杭州占60%，浙江省内非杭州的城市包括宁波、金华、湖州、嘉兴等经济基础扎实的二三线城市占比25%，浙江省外占比15%。
多元业务稳步推进，养老业务取得新进展。租赁业务方面，期末公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约37.8 万平，实现租金收入3.58亿元，投资性房地产账面价值85.8 亿元。公司重启代建业务板块，对开发业务起到补充作用。康养服务品牌“滨江和家”推出的首个社区嵌入式高品质养护机构和家·御虹府长者之家已正式开业。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润复合增速为10.2%。
考虑到公司销售表现稳健，土地储备项目丰富，给予公司2024 年8.5 倍PE，目标价8.08 元，维持“买入”评级。
风险提示：竣工交付低于预期、销售低于预期、地产宽松政策不及预期等风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
