金诚信(603979)：服务为基 资源助力 公司成长正当时
类别：公司 机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛/肖勇/许红远 日期：2021-05-10
公司简介：矿服+资源双轮驱动
金诚信是国内一体化矿山服务龙头企业，是矿山工程建设、采矿运营管理领域隐形冠军。
公司承接项目遍及海内外，形成了以央企、地方国企、国际矿企等为代表的稳定客户群。
在主营业务稳定发展基础上，公司利用多年矿建+矿服技术经验，顺商品价格周期切入高毛利资源领域，当前布局３座铜矿１座磷矿，建立“服务+资源”业务新模式。
矿山服务：总量结构双优化，业绩稳增长
当前矿山服务为公司主营业务，矿山建设＋运营服务营收及毛利润贡献超95%。未来，伴随矿服市场规模扩大及公司客户结构优化，预计公司矿服业务利润年复合增速可达15%~20%。总量：2020 年以来，金属价格持续上涨提振矿企资本开支意愿，金诚信作为矿山开发服务企业直接受益。此外，全球矿产综合开采品位不断下滑，铜矿原矿综合品位1992 年至今由1.48%降至0.6%，深部开采大势所趋，多座世界级铜矿进入露采转地采阶段，金诚信擅长的深部地下矿山开采市场规模不断扩大，熟练掌握的自然崩落法或为公司带来新的利润增长点。结构：公司按照“大市场、大业主、大项目”策略，客户结构不断优化，成功承接世界级卡莫阿项目，海外市场开拓格局进一步打开。2016年-2020 年，在手国内项目由31 个减少至21 个，但单位项目收入提升52.67%；海外项目单均金额更高，2016-2020 年，海外项目由3 个增加至10 个，营收占比由24.35%提升至50.31%，毛利润贡献由25.04%提升至48.12%。未来随着在手紫金矿业卡莫阿、Timok 等服务项目放量，海外利润贡献将进一步增加。
资源开发：切入高毛利赛道，业绩高弹性
资源业务是公司新的利润增长点，将显著抬升公司盈利弹性。预计22 年-24 年，伴随铜矿及磷矿投产，资源板块贡献毛利润分别为2.46 亿元、2.56 亿元、13.9 亿元（2020 年公司毛利润10.87 亿元）。2019 年至今，金诚信深入布局高毛利率资源业务，相继收购贵州两岔河磷矿90%股权、刚果（金）Dikulushi 铜矿100%股权、Lonshi 铜矿100%股权、艾芬豪旗下Cordoba 矿业19.36%股权，拥有权益铜资源储量约105 万吨，磷矿储量约627 万吨，铜资源标的雏形初显，且伴随勘探推进，拥有进一步增储空间。根据规划，22 年Dikulushi 贡献铜矿产量1 万吨，24 年Lonshi 贡献铜矿产量4 万吨，两岔河贡献磷矿产量60 万吨。均衡价格假设下，测算22 年、24 年，资源业务毛利润达2.46 亿元、13.9 亿元。
投资：矿服稳增长+资源放量在即，公司成长正当时金诚信为国内矿服龙头标的，矿服主业处于铜价后周期赛道稳步成长，资源端未来放量大幅提振公司盈利弹性，公司逐步进入成长快车道。
在均衡价格假设下，测算公司21-22 年归母净利润分别为4.59 亿元、6.75 亿元，对应PE 为20.87x、14.20x，给予“买入”评级。
风险提示
1. 矿业外包政策变动风险；
2. 旗下海外铜矿山投产进度不及预期。
金诚信(603979)2020年年报及1Q21季报点评：矿山服务稳健增长 资源业务蓄势待发
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：曾智勤 日期：2021-05-07
事件：公司披露2020 年年报及2021 年一季报，2020 年全年实现营收38.6 亿元，同比+12.5%，实现归母净利润3.7 亿元，同比+18%，实现扣非净利润3.7 亿元，同比+15.6%。2021Q1 实现营收9.3 亿元，同比+17.0%，实现归母净利润1.25 亿元，同比+30.8%，环比+39.5%。
矿山开发服务业务稳健增长，海外营收规模占比过半。①矿山开发服务业务稳健扩张。随着在手项目持续推进，2020 年采矿运营管理/矿山工程建设营收同比+7.0%/+14.9%，完成采供矿总量/掘进总量3133 万吨/335万立方米，同比+14%/-3.4%，总体来看业务保持良好扩张态势，受疫情影响有限。同时公司2020 年新签订单额仍高达61 亿元，约为营收的1.6倍，订单充足将保障公司业绩持续释放。②业务重心逐渐向海外偏移。
2020 年公司国内营收同比-7.9%，海外营收同比+38.4%，海外占比进一步提升至50.3%，并首次超过国内营收占比，公司全力拓展海外矿山服务市场成效显著。③盈利性有所提升。公司整体毛利率同比提升0.8pct至28.2%，或与采购成本控制、机械化作业替代人工、项目管理水平提升有关，同时管理费用占营收比重也同比压降近1pct，进一步增强了公司盈利性。④2021Q1 业绩加速释放。2021Q1 归母净利润1.25 亿元，创历史单季新高，同环比均实现高增，一方面源于业务规模同比扩张，另一方面是由于盈利性继续强化，毛利率同比提升3.1pct 至29.2%。
静待资源业务开花结果，为公司业绩提供更高成长性。①2019 年以来公司陆续收购贵州两岔河磷矿、Dikulushi 铜矿，参股加拿大Cordoba 矿业，收购Lonshi 铜矿采矿权及其周边7 个探矿权等，快速布局铜矿、磷矿等资源，2021 年4 月Lonshi 铜矿正式交割后，公司权益铜资源量将达106万吨，为未来资源板块高增长提供充分保障。②Dikulushi 铜矿预计2021年底前投产，贵州两岔河磷矿、Lonshi 铜矿项目有望于2021 年下半年开工建设，Cordoba 矿业公司San Matias 铜-金-银矿则正进行开发前期准备工作，随着项目逐步落地，资源业务或将为公司业绩提供更高成长性。
盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润5.1/7.5/11.3 亿元。考虑到公司资源业务具备较大增长潜力，给予公司“增持”评级。
风险提示：新冠疫情超预期恶化、项目建设进度不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
