美亚柏科(300188)：取证业务快速增长 加速新细分市场拓展
类别：创业板 机构：光大证券股份有限公司 研究员：石崎良/万义麟/刘凯 日期：2021-08-29
事件：公司发布2021 年中报，上半年实现营业收入7.9 亿元，同比增长29%；实现归属于上市公司股东的净利润809 万元，同比增长116%；符合预期。
电子取证增速超预期，毛利率大幅提升。电子取证上半年实现营业收入3 亿元，同比增长47%，毛利率提升9.7pct，略超预期，主要由于取证航母类及手机取证类等毛利率较高的电子数据取证产品收入较去年同期增长。公司重点发布了“超级魔方”、“自助取证”、“区块链取证”、“分析大师”等新产品，持续保持电子数据取证行业龙头企业地位，并强化区县下沉，提升区县覆盖率。
大数据业务有望在22 年进入景气周期。大数据智能化收入2.56 亿元，同比下降27%，主要是由于疫情等原因影响项目落地和实施；毛利率69.65%，同比提升19.55pct，主要由于软件占比上升所致。公司结合多年公安大数据成功建设经验，横向实现复制拓展，纵向实现分层解耦，逐步将数据中台能力由“公安大数据”
拓展至“网络安全大数据”、“视频图像大数据”、“政法大数据”、“新型智慧城市大数据”、“企业大数据”等，满足国家对社会治理智能化的需求。2020年，疫情对国内网络安全管控行业整体产生一定负面影响，相关企业订单低于预期。2021 年由于处于“十四五”规划初期，22 年有望进入建设景气周期。
加快新细分市场开拓和区县下沉。公司持续开展“星火”、“捷豹”、“雷霆”
等营销专项行动，在巩固原有主要行业赛道业务市场的同时，持续培育新行业，并推动公司业务在重点省市及区县市场的拓展。2021 年上半年，刑侦、企业等细分新行业的销售订单较去年同期均保持增长；区县市场订单金额超1.6 亿元，较去年同期实现翻倍；控股子公司美亚亿安主要客户为企事业单位，2021 年上半年营业收入较去年同期增长95.62%。
人员投入加大，费用有所提升。上半年公司加大人员投入，销售费用同比增加21%，管理费用同比增加17%。公司加大在大数据智能化和新网络空间安全及新型智慧城市等版块投入，上半年研发费用2.1 亿元，同比大幅增加77%。合同负债3.26 亿元，同比增加5%，仍维持较好趋势。
维持“买入”评级：我们认为，大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长，另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升，22 年网安大数据有望进入新一轮景气周期。维持21~23 年净利润4.2/5.3/5.9亿元，对应PE 38X/30X/27X，维持“买入”评级。
风险提示：新领域拓展低于预期；人员费用压力；研发资本化积累过高。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
