类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：祖国鹏 日期：2021-08-25
上半年公司煤炭、化工板块出现了量价齐升的局面，盈利有显著改善。但二甲醚等产品依然有小幅亏损。预计未来随着玉溪矿产量增加，公司依然有业绩增长来源。考虑目前估值水平，我们维持公司“增持”评级。
上半年净利润同比增长3.7 倍，Q2 业绩增长超预期。公司2021 年上半年营业收入/净利润分别为52.63/6.95 亿元（同比分别变动+79.15% /+374.43%）。EPS为0.61 元。扣非后净利润7.38 亿元（同比变动+411.26%）。其中Q2 单季实现/净利润4.68 亿元（环比106.17%，同比增长超4x），主要是煤炭、化工产品价格上涨推动。
煤炭板块量价齐升，投资收益稳步增长。公司上半年煤炭产/销量分别541.92/497.71 万吨（同比+28.58%/27.43%），销售均价614.73 元/吨（同比+32.33%），吨煤成本256.98 元（同比+17.29%），单位成本虽然增幅较快，但低于价格增速，煤炭业务毛利率改善至58.20%（同比+5.37pcts）；参股的亚美大宁矿贡献投资收益约1.13 亿元（同比+33.55%）。Q2 煤炭产销量293.31/292.51 万吨（同比+27.43%/+39.54%），销售均价621.43 元/吨（同比+43.45%），吨煤成本248.05 元/吨（同比+20.65%），毛利率60.08%，同比提升7.54ptcs。新建玉溪煤矿240 万吨/年矿井于2021 年1 月取得安全生产许可证，2021 年3 月完成生产要素公告，正式转入生产矿井开始贡献产量，但上半年因为启动成本等因素影响未实现盈利，预计下半年盈利有望进一步改善。
化工板块：尿素产品盈利显著改善，二甲醚依然亏损。公司2021 年上半年尿素产销量为47.4/46.27 万吨（ 同比+3.47%/-2.83%） ， 销售单价/ 成本为1955.13/1427.38 元/吨（同比+27.02%/+2.48%），三家尿素子公司合计实现利润总额约1.4 亿元。上半年二甲醚产/销量分别为6.92/6.58 万吨（同比+79.27%/+81.27%），价格/成本分别为2951.98/2934.19 元/吨（同比+27.20%/+21.56%），己内酰胺产/销量分别为7.4/7.2 万吨（同比+69.34%/+79.10%），尽管价格明显上涨，但二甲醚整体依然亏损，己内酰胺也仅实现微利，但较去年同期已明显减亏。
风险因素：煤炭、化工品价格波动；玉溪矿盈利贡献不及预期。
投资建议：考虑煤价/化工品价格最新预期，我们上调公司2021~2023 年盈利预测EPS 至1.27/0.98/1.18 元（原预测0.76/0.59/0.74 元），当前价9.78 元，对应2021~23 年P/E8/10/8x。按照可比公司平均估值水平，我们给予公司2021年P/B 1x，对应目标价11 元，维持公司“增持”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
