舒华体育(605299)2021年中报点评：Q2盈利改善 冬奥催化增长
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：冯重光/郑一鸣 日期：2021-08-23
公司发布 2021 年中报， 2021H1 实现收入 / 净 利 润 7.28/0.58 亿 元（+18.7%/+7.5%）。受原材料涨价影响，公司毛利率/净利率短期承压，但 Q2呈现逐步改善趋势。短期内冬奥赛事将增进公司产品曝光度，全民健身计划提升政府采购订单。长期来看，公司持续进行的智能化研发投入有望在满足 B 端商用健身管理与 C 端家用智能健身需求上得到兑现。参照本土与海外健身器材龙头公司估值水平，并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予公司 2022 年 45 倍 PE，上调目标价至 21 元，维持“增持”评级。
收入：室内健身器材&展架销售复苏，助推收入+18.7%。公司公布 2021 年中报，2021H1 实现收入 7.28 亿元（+18.7%），同比 2019H1+30.4%。Q2 单季收入+2.6%，增速环比略有调整。分产品看，室内健身器材/室外健身路径/展架收入分别实现收入 4.94/0.96/1.20 亿元（+19.6%/-10.1%/+45.1%）。室内健身器材收入占比进一步提升至 67.9%，展架业务伴随疫情控制后终端需求快速复苏，二者共同助推收入增长 18.7%。
盈利：原材料涨价致使毛利率/净利率短期承压，净利润+7.5%。2021H1 公司实现净利润 0.58 亿、+7.5%。上半年由于上游原材料价格大幅上涨，公司毛利率短期承压，同比降低 2.0pcts 至 28.6%。期间费用率总体保持稳定，销售费用率随公司调薪与加大线上线下推广活动影响提升 1.6pcts 至 8.5%。伴随公司上游采购锁价与向下游转嫁成本，Q2 单季公司毛利率恢复至 30.6%，环比 Q1 提升 4.6pcts，我们预计下半年公司毛利率与净利率有望持续回升。
行业趋势：冬奥赛事增进公司产品曝光，全民健身计划提振长期需求。公司作为中国奥委会官方健身器材供应商，在东京奥运会为中国代表团提供专业训练器材。在即将到来的 2022 北京冬奥会赛事上，公司产品直接入驻奥运村供各国选手训练使用，有望增进公司产品曝光度。行业上，近期国务院印发《全民健身计划(2021-2025 年)》、对户外全民健身与场馆建设提出新要求，公司有望获得全民健身采购订单，并受益居民长期健身需求提升。
长期展望：合作华为不断提升产品智能化，全套健身解决方案有望切入商用健身需求。公司长期坚持产品智能化投入，自 2016 年开始与华为进行技术方面合作，并逐步进入华为销售渠道。目前公司已发布搭载鸿蒙系统跑步机，整体近50%以上产品带有屏幕，结合 2C 领域的舒华运动 App 相关课程提升运动体验。
2B 领域，公司开发 Wefit 智能健身房管理系统，提供门禁体测系统至健身器材的软硬件结合解决方案，未来有望切入商用健身器材市场。
风险因素：原材料价格大幅上涨，健身运动渗透率不及预期、疫情反复影响终端零售。
投资建议：公司 2021H1 收入/净利润+18.7%/+7.5%，短期内冬奥赛事将增进公司产品曝光度，全民健身计划有望提升政府采购订单。长期来看，公司持续进行的智能化研发投入有望在满足 B 端商用健身管理与 C 端家用智能健身需求上得到兑现。考虑上半年原材料上涨公司毛利率承压，我们下调公司 2021/22 年EPS 预测至 0.38/0.48 元(原预测为 0.44/0.51 元)，维持 2023 年 EPS 预测 0.58元。参照本土与海外健身器材龙头公司估值水平，并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，给予公司 2022 年 45 倍 PE，上调目标价至 21 元，维持“增持”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
