000938紫光股份：2023年营收增长4.39%，2024股票目标价28元
紫光股份(000938)：运营商及海外业务双轮驱动 收入实现稳步增长类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陈昊/朱镜榆/彭虎 日期：2024-05-01
FY23&1Q24 业绩符合我们此前预期
紫光股份公布2023 年年报：2023 年公司实现营业收入773.08 亿元，同比增长4.39%；实现归母净利润21.03 亿元，同比下滑2.54%，符合我们此前预期。对应到4Q23 单季度，公司实现营业收入220.93 亿元，同比增长9.55%；实现归母净利润5.62 亿元，同比增长8.50%。
公司公布2024 年一季报：1Q24 单季度，公司实现营业收入170.06 亿元，同比增长2.89%；实现归母净利润4.14 亿元，同比下滑5.76%，符合我们此前预期。
发展趋势
公司作为ICT 设备龙头股厂商，积极拥抱AI 浪潮。2023 年公司正式发布“AIGC 开放战略”，推出51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机及多款GPU 服务器，服务大模型训练的智能算力旗舰H3C UniServer R5500 G6已在互联网公司及多个智算中心项目应用落地，此外公司布局全栈ICT 液冷产品及解决方案，已发布全系列G6 液冷服务器和全系列液冷DC 交换机。分板块来看，2023 年公司ICT 基础设施及服务收入同比增长10.15%达到515.06 亿元，毛利率同比下降2.15pct 至25.58%，我们判断部分原因在于毛利率相对较低的IT 设备营收占比有所提升；IT 产品分销与供应链服务收入同比下滑9.83%至291.32 亿元。我们认为，公司作为ICT 设备龙头厂商，具备一站式综合服务能力，有望受益于AI 浪潮及算力需求增长。
运营商业务保持高速增长，积极拓展海外H3C 品牌产品及服务。2023年，核心子公司新华三实现营收519.39 亿元，同比增长4.27%；具体来看，国内运营商业务保持高速增长态势，公司中标包括中国移动、中国电信和中国联通在内的多项重大集采项目，在数据中心交换机、服务器、防火墙等产品线中稳居前列，参与实施中国移动新型智算中心建设，中标中国电信AI 算力服务器采购项目，营收同比增长11.75%达到98.69 亿元；国际业务营收同比增长19.70%达到22.02 亿元，其中H3C 品牌产品及服务收入达到14.10 亿元，同比增长62.04%；国内企业业务稳步推进，同比增长1.86%至398.68 亿元。我们看好公司在运营商及国际市场的业务拓展，同时，社会数字化/智能化转型为公司长期规模扩张提供支撑。
盈利预测与估值
我们基本维持2024 年归母净利润26.91 亿元不变，首次引入2025 年归母净利润31.57 亿元。当前股价对应2024 年/2025 年22.3 倍/19.0 倍P/E。
维持跑赢行业评级及28.33 元目标价，对应2024 年/2025 年30.1 倍/25.7倍P/E，较当前股价有35%的上行空间。
风险
股权收购事项存在不确定性，供应链受限制风险，数字化转型不及预期。
紫光股份(000938)2023年年报及2024年一季报点评：业绩稳健 运营商和国际业务势头强劲
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：马天诣/范宇 日期：2024-05-02
事件：2024 年4 月29 日，公司发布23 年年报，公司23 年实现营收773.08 亿元，同比+4.39%；实现归母净利润21.03 亿元，同比-2.54%；扣非归母净利润为16.75 亿元，同比-4.80%。1Q24 公司实现营收170.06 亿元，同比+2.89%；归母净利润4.14 亿元，同比-5.76%；扣非归母净利润3.42 亿元，同比+1.75%。
业绩稳健，运营商和国际业务势头强劲。23 年公司业绩稳增，其中ICT 基础设施与服务业务实现收入515.06 亿元，同比增长10.15%，营收占达66.63%，占比持续提升。
新华三23 年营收达到519.39 亿元，同比增长4.27%；实现净利润34.11 亿元。新华三1）国内企业业务稳步推进，实现营收398.68 亿元，同比增长1.86%。2）国内运营商业务展现强劲发展势头，营收达到98.69 亿元，同比增长11.75%。3）国际业务整体销售规模持续扩大，营收达到22.02 亿元，同比增长19.70%；H3C 品牌产品及服务收入为14.10 亿元，同比增长62.04%。23 年公司在日本等成熟市场，营收实现双位数增长；在东南亚、中亚、中东、非洲等关键市场，与政府、教育、医疗、运营商、企业等行业客户在数字化转型领域的合作更加广泛和深入，实现了高速增长；在欧洲等潜力市场不断加大投入力度。1Q24 公司各项业务稳步推进，呈现良好态势；1Q24 新华三实现营收121.32亿元，同比增长14%；实现净利润7.54 亿元，同比增长8.27%。
整体盈利水平良性可控。公司23 年综合毛利率为19.60%，同比下降1.04pct；其中，ICT 基础设施及服务业务毛利率为25.58%，同比下降2.15pct。费用率方面，公司23 年销售/ 管理/ 研发费用率分别为5.55%/1.80%/7.30% ， 同比变动-0.19/+0.50/+0.14pct，费用整体控制良好。公司1Q24 综合毛利率为19.97%，同比增长1.14pct，销售/管理/研发费用率分别为6.20%/1.42%/7.31%，同比变动-1.13/+0.01/-1.14pct。
深化“AI for ALL”战略，强化“云-网-安-算-存-端”全栈业务布局。根据IDC，23年公司多项产品市场占有率持续领先。公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机、园区交换机市场，分别以32.9%、34.2%、28.4%、36.8%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额30.9%，持续位列第二；中国企业级WLAN 市场份额27.4%，蝉联市场第一；中国X86 服务器市场份额15.8%，保持市场第二；中国GPU 服务器市场份额19.7%，位列市场第二。新华三发布傲飞算力平台3.0、G7 系列模块化异构算力服务器、下一代AI 存储Polaris 系列、智算网络解决方案、S12500AI 算力集群交换机、新一代M9000-X 旗舰防火墙、灵犀大模型、智能能耗治理解决方案、能源云解决方案等多款创新产品及方案。
投资建议：公司作为ICT 领域龙头，有望随着数字经济和AI 浪潮实现快速增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为26/31/37 亿元，当前市值对应的PE 倍数为23x/19x/16x。维持“推荐”评级。
风险提示：海外业务拓展不及预期；下游需求不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
