605006山东玻纤公司2022年业绩怎么样，山东玻纤千股千评
山东玻纤(605006)：收入、利润保持稳定 未来增长动能强劲类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：花江月 日期：2023-04-20
事件：公司披露2022 年年报，全年实现营业收入27.81 亿元，同比增长1.19%；归母净利润5.36 亿元，同比下降1.88%；扣非净利润3.76 亿元，同比下降28.7%，对此点评如下：
营收、净利润保持稳定，出售贵金属平滑周期。单四季度，公司营业收入同比下降9.17%至6.28 亿元，归母净利润同比下降0.88%至0.95 亿元，扣非净利润同比下降129.29%至-0.25 亿元。1）产品销量持续增长，营收保持稳定； 2022 年公司玻纤产品实现主营收入23.90 亿元，占全部主营业务收入的比例为86.74%，同比上升0.93%；电力及热力产品实现主营收入3.65亿元，同比增长7.47%；公司主营业务销售中，国内销售占85.54%，销售收入同比上升0.08%，国外营业收入同比上升12.91%。2022 年公司玻纤纱产量/ 销量/ 库存分别为47.84/44.97/3.94 万吨， 同比分别增长18.74/14.34/109.57%。2022 年在玻纤价格下降的情况下，公司通过不断扩大市场份额、不断巩固优质市场、不断提升新市场增量，使得玻纤产品销量持续增长。2）价跌本升致毛利率下滑，资产处置提升利润； 2022 年公司毛利率/净利率同比分别下降8.04/0.60pct 至28.62%/19.26%，主要系价格下降、营业成本上升所致，其中玻纤产品/电力及热力产品毛利率同比变动-8.78/+0.73pct 至32.34%/-0.32%。2022 年公司资产处置收益为1.57 亿元，主要系出售贵金属资产所致。3）费用率有所下降，经营活动净现金流维持较好水平。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.23/-0.26/+0.14/-1.45pct 至0.76%/3.81%/3.67%/2.52%，主要系销售人员薪酬减少、折旧、修理费等费用减少、利息费用减少，研发人员职工薪酬、材料领用增加所致；公司经营活动净现金流为6.53 亿元，同比减少17%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少以及支付的各项税费增加所致，但仍维持在较好水平。
限制性股票激励计划获股东批复，未来增长动力十足。公司于4 月17 日公告收到山东能源集团有限公司《关于山东玻纤集团股份有限公司实施2022年限制性股票激励计划的批复》，同意公司实施2022 年A 股限制性股票激励计划。该计划的业绩考核条件以2019-2021 年扣非净利润均值为基数，2023-2025 年度净利润增长率不低于98%/103%/118%，且不低于同行业平均水平，彰显公司对于未来发展的信心。
拟建设30 万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，产能快速增长。截至2021年底，公司玻纤纱产能41 万吨。2022 年2 月1 日，公司公告全资子公司临沂天炬节能拟建设30 万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，项目概算总投资37 亿元。该项目共建设三条池窑拉丝生产线，包括一条超高模量3 万吨生产线，一条高模量12 万吨生产线，一条15 万吨ECER 生产线。30 万吨高性能（超高模）玻纤智造项目建成后，公司产能将进一步提高，产品结构进 一步优化，能够有效提升玻纤产品竞争力，抢占高端玻纤产品市场，助推企业高质量发展。根据公司十四五规划，预计2025 年公司玻纤及制品产量达到100 万吨，营业收入达到70 亿元，利润总额达到20 亿元，资产负债率控制在60%以下，资产总额超过110 亿元。
公司控股股东变更为山能新材料，产业整合及政策支持有望加强。2023 年2 月10 日，公司收到山能新材料转来的中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，获悉国有股权无偿划转事项已于2023 年2 月9日完成证券过户登记手续，股份性质为限售流通股。本次国有股权无偿划转完成后，临矿集团不再持有公司股份，山能新材料持有公司约3.16 亿股股份，占公司总股本的52.74%；公司直接控股股东由临矿集团变更为山能新材料，间接控股股东仍为山能集团。本次国有股权无偿划转事项不会导致公司实际控制人发生变化，公司实际控制人仍为山东省国资委。本次国有股份划转主要是山东能源实施产业整合，将山东玻纤列入其“六大产业”之一的新材料产业，着力打造纤维及复合材料产业集群的战略决策。
投资建议：收入、利润保持稳定，未来增长动能强劲，首次给予增持评级。
预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到4.38、5.88、7.50 亿元，同比分别变动-18%、+34%、+28%，对应PE 估值12、9、7 倍。玻纤行业景气度有望复苏，公司拟建设30 万吨高性能（超高模）玻纤智造项目，产能快速增长；限制性股票激励计划获股东批复，未来增长动力十足；控股股东变更为山能新材料，产业整合及政策支持有望加强。
风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等
山东玻纤(605006)2022年年报点评：Q4盈利承压 静待底部拐点
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：李阳/赵铭 日期：2023-04-20
公司披露2022 年年报：全年实现营收27.81 亿元，同比+1.19%，归母净利5.36亿元，同比-1.88%，扣非净利3.76 亿元，同比-28.7%。其中，22Q4 实现营收6.28 亿元，同比-9.17%，归母净利0.95 亿元，同比-0.88%，扣非净利-0.25 亿元，21Q4 为0.86亿元。全年毛利率28.62%，同比-8.04pct，净利率19.26%，同比-0.6pct。收入结构方面，玻纤业务占比85.9%，降低0.2pct，热电业务占比13.1%，提升0.8pct。
全年粗纱价格同比回落，Q4 盈利承压：
量方面：2022 年公司玻纤销量44.97 万吨，同比+5.64 万吨（对应比例+14.3%），实现营收23.9 亿元。2022 年公司无新增产能，同比增量预计主要来自于山玻3 号线6 改10（2021 年10 月点火）贡献。
价方面：玻纤吨价格5314 元，同比-706 元。下降主因玻纤行业起伏较大，22H2 受行业新增产能释放+需求下滑因素影响，玻纤价格加快下滑。
成本方面：玻纤吨成本3596 元，同比+51 元，其中吨直接材料成本1615 元，同比+273元。我们预计天然气价格上涨对公司单位成本影响较大。
盈利能力：我们测算全年吨毛利1719 元，同比-757 元。其中，单四季度扣非净利转负，22Q4 毛利率11.37%，同比-21.66pct、环比-14.08pct，预计主因22H2 玻纤价格加速下滑。
资产负债率继续优化，财务费用明显下降：报告期内公司期间费用率合计10.77%，同比-1.81pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.76%、3.82%、3.67%、2.52%，同比分别-0.21、-0.27、+0.12、-1.44pct。期末资产负债率为43.73%，同比下降9.87pct，期末长期借款3.96 亿元，2021 年末为6.41 亿元。
2023 年粗纱需求端复苏趋势确定性强、供给端存预期差展望2023 年，粗纱顺周期共振向上。①需求端：23 年风电纱需求增长预期较强，除风电外，其他应用领域与宏观经济均有较强关联性，粗纱需求跟随经济复苏趋势确定性强。
节奏方面，23H1 或以内需回暖对冲外需为主，23H2 重点关注风电+国内宏观经济复苏。
②供给端：粗纱供给存在较大预期差，头部3 家企业提前关停产能、推迟新建产能投放进度，调节供需关系，我们判断最近3 年中（22-24 年），23 年供给释放最少，且23H2供给压力小于23H1。综合供需格局判断，23 年粗纱基本面逐季好转，23Q4 受风电需求拉动有望出现供不应求情况，23Q1 玻纤公司业绩因高基数普遍有同比压力。
股权激励配套中长期战略纲要，玻纤产能加速扩张+布局新能源赛道：
2022 年6 月23 日 ，公司发布2022 年限制性股票激励计划（草案）及战略规划纲要，拟向245 名激励对象授予1394.7 万股限制性股票，占股本总额2.32%。战略纲要规划构建“1+2+3”产业发展新格局，①玻纤产能规模达到百万吨，进入行业第一梯队，规划2025年末公司产能达115 万吨，2030 年末达151 万吨，2021 年公司设计产能为41 万吨；②拓展两个业务增长点，发展新能源应用领域的高性能玻纤产品、高性能复合材料和矿用复合材料产品；③努力尝试种子业务，包括建筑节能保温材料、汽车轻量化与碳纤维。
投资建议：继续关注①玻纤行业底部复苏趋势明确，②中长期战略纲要落地，公司具备产能弹性，③冷修技改降本、产品结构升级。我们预计2023-2025 年归母净利为4.17、5.69、7.23 亿，现价对应PE 分别为12X、9X、7X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下行；行业产能投放节奏不及预期；燃料价格大幅波动。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
