000672上峰水泥2022年业绩分析，上峰水泥股票行情
上峰水泥(000672)2022年年报及2023年一季报点评：水泥主业景气筑底 两翼业务贡献新增长极类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄诗涛/房大磊/石峰源/杨晓曦 日期：2023-04-24
投资要点
事件：公司披露2022 年年报与2023 年一季报，2022 年实现营业总收入71.3亿元， 同比下降14.2%， 归母净利润9.5 亿元，同比下降56.4%。
2022Q4/2023Q1 分别实现营业收入19.7/13.9 亿元，同比-24.9%/-7.0%，实现归母净利润1.0/1.7 亿元，同比-82.5%/-49.4%，基本符合我们的预期。公司向全体股东每10 股派发现金红利3.5 元。
水泥主业底部回暖，高毛利的骨料、环保业务快速增长。（1）2022 年水泥及熟料实现收入59.6 亿元，同比-17.3%，销量1933 万吨，同比-7.1%，测算单吨均价同比下滑38.1 元；22Q4/23Q1 收入分别同比-32.1%/-4.5%，降幅收窄主要得益于行业春节停窑以及下游复工较快，公司重点市场华东区域量价齐升。（2）2022 年混凝土/骨料业务实现收入2.1/7.2 亿元，同比+5.0%/+30.0%，实现销量51 万方/1612 万吨，同比-8.2%/+20.7%，测算单方/单吨均价为403/45 元；环保业务实现收入2.1 亿元，同比+80.0%，非水泥主业表现亮眼，对冲了水泥行业景气下行的压力。
煤炭成本上升导致水泥业务毛利率下降，骨料、环保业务毛利水平维持高位，净利率22Q4 筑底。（1）2022 年水泥及熟料毛利率为28.8%，同比下滑12.3pct，测算吨毛利同比-54 元；混凝土/骨料/环保业务毛利率分别为12.7%/78.7%/50.4%，同比-11.0/-1.2/-2.3pct。（2）2022 年期间费用率13.2%，单吨水泥期间费用为48.9 元，同比分别+2.3pct/+5.2 元；23Q1 期间费用率为14.0%，同比+0.9pct；（3）公司2022 年实现净利率13.4%，单吨净利49.6元，分别同比-13.7pct/-58.7 元；23Q1 净利率为11.4%，环比22Q4 回升7.0pct，预计主要得益于水泥景气回升。
经营性现金流大幅下滑，资本开支力度不减。（1）公司2022 年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为11.1 亿元，同比基本持平。公司资本开支力度不减，内蒙骨料工程等项目有序推进；（2）2022 年末资产负债率为43.3%，同比+3.1pct，23Q1 资产负债率继续环比上行3.4pct 至46.8%；（3）2022 年经营活动净现金流为10.2 亿元，同比-64.1%。
基建实物需求落地推动行业景气回升，公司盈利有望逐级改善。基建持续发力下水泥需求有望继续回暖，公司核心市场长三角区域产能利用率高，价格弹性有望好于全国，驱动水泥主业盈利反弹。两翼业务亮点初现，有望降低盈利波动性和打开长期成长空间。
盈利预测与投资评级：行业供需平衡重建，景气底部回升，公司水泥及熟料主业盈利有望稳步改善，两翼业务贡献新增长点。基于地产投资缓慢修复，煤价维持高位，我们下调2023-2025 年归母净利润至11.4/14.2/18.7 亿元（2023-2024 年预测前值为16.8/19.3 亿元），4 月21 日收盘价对应市盈率9.4/7.6/5.7 倍，维持“增持”评级。
风险提示：地产下行超预期、基建实物需求恢复不及预期、行业竞合态势恶化的风险。
上峰水泥(000672)：水泥主业有望底部修复 “两翼”业务稳步拓展
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：龚晴/陈彦/杨茂达 日期：2023-04-21
2022 年业绩符合市场预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 年及1Q23 业绩：2022 年营收71.35 亿元，同比-14.2%，归母净利润9.49 亿元，同比-56.4%。其中4Q22 营收19.71 亿元，同比-24.8%，归母净利润1.03 亿元，同比-82.5%，公司2022 年业绩符合市场预期。公司1Q23 营收13.90 亿元，同比-6.8%，归母净利润1.73 亿元，同比-49.4%，公司1Q23 业绩符合我们预期。
2022 年：1）销量下降，降幅窄于行业。公司2022 年水泥熟料销量1933 万吨，同比-7%，其中水泥销量1487 万吨，同比-3%，降幅窄于行业。2）吨均价及吨毛利承压。公司2022 年水泥熟料不含税吨均价308 元，同比-38 元（或-11%），叠加煤炭成本同比仍有增长，公司2022 年水泥熟料吨毛利89元，同比-53 元（或-38%）。3）费用率有所提升。公司2022 年销售/管理费用率为1.9%/8.2%，同比+0.4/+1.7ppt。4）骨料业务稳步拓展，毛利率保持高位。2022 年公司骨料销量1612 万吨，同比+21%，在行业下行期继续保持稳健放量，骨料毛利率78.7%，继续保持高位。
1Q23：1-2 月需求整体偏弱，3 月开始市场回暖，量价齐升，我们估计1Q23公司水泥熟料吨毛利环比4Q22 或有所修复。1Q23 公司综合毛利率26.3%，同比-14.8ppt（主要由于22 年较高的价格基数），但环比已改善1.8ppt。
发展趋势
需求修复+产销放量在望，对全年保持乐观。我们认为3 月以来公司核心经营区域需求整体呈现温和修复态势，公司的价格和吨盈利均在回升通道，叠加公司22 年底已投产的广西都安线、以及预计于1H23 投产的贵州都匀线，2023 年公司有望同时受益行业景气回升和产销增量，盈利有望逐季回暖。
“两翼”业务处在稳步培育和拓展中。公司的骨料、环保等“两翼”业务保持稳健增长，2022 年公司骨料销量逆势提升，毛利贡献达24%，同比+9ppt。
环保业务营收达2.08 亿元，同比增长近60%。此外，公司投资的晶合集成申报科创板上市即将发行，广州粤芯项目新一轮融资致公允价值增值近5000万元，我们认为公司的“两翼”业务将逐步迈向收获期，有望帮助平滑盈利，优化资本配置。
盈利预测与估值
由于调整了吨盈利假设，我们下调2023E 归母净利润5.4%至15.4 亿元，引入2024E 归母净利润17.1 亿元，当前股价对应2023/24E 7.1x/6.4x P/E。
我们维持跑赢行业评级，考虑到行业正处于景气复苏阶段，我们维持目标价14.0 元，对应2023/24E 8.8x/7.9x P/E，隐含24%的上行空间。
风险
需求恢复不及预期，煤价超预期上涨。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
