603628清源股份股票投资价值分析，清源股份2023股票目标价
清源股份(603628)：分布式支架稀缺标的 国际化布局下的本土服务模式助力公司成长类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：黄麟/盛炜 日期：2023-01-30
分布式光伏支架龙头企业，采取基于国际化布局的多产品发展模式。公司是澳洲分布式光伏支架龙头，连续12 年在澳洲屋顶光伏市场占有率第一，市占率持续超50%。公司主营业务可分为光伏支架和电站开发及建设两大类，2021 年营收占比分别为83.58%/13.76%。公司光伏支架产品主要有屋顶支架、地面支架和智能跟踪器三大类，目前公司已将光伏支架业务拓展至澳洲、中国、日本、欧洲和东南亚等海内外地区，其中户用支架业务在欧洲增长地区迅速，并积极扩产备战未来。同时2022 年公司推出户用储能系统产品，拥抱新兴蓝海市场。
光伏行业景气度持续上升，带动光伏支架需求增长。根据CPIA 数据，2021年全球光伏新增装机达170GW，预计2022-2023 年全球光伏新增装机有望达250/350GW，同比+47%/40%；从光伏支架使用寿命看，光伏支架属于陪伴光伏电站全生命周期的产品，未来跟随光伏行业同步成长逻辑明确。同时欧洲户用支架市场火爆，国内集中电站装机量有望进一步提升，带动光伏行业景气度提升。
澳洲分布式光伏支架龙头，拓展欧洲及国内市场。复盘公司在澳洲的发展历程，商业模式可以总结为“国际市场+本地化服务+中国制造”，连续多年澳洲光伏支架市场市占率第一。公司基于户用支架的To C 属性，在海外市场积极培育本土化团队、销售渠道和品牌效应，助力公司拓展海外分布式支架市场，伴随公司开拓欧洲、中国和东南亚新兴市场逐渐收获成效，有望引来业绩高增期。
在澳洲&欧洲销售渠道加持下，公司拥抱户储蓝海市场。2022 年公司推出户用储能系统产品，瞄准澳洲和欧洲市场。我们认为公司向户用储能市场拓展是基于户储和光伏支架客户群重叠性和自身销售渠道优势做出的正确决定：
首先户用光伏支架和户用储能系统目标客户群为同一类人群，并且欧洲、澳洲户用光伏渗透率较高。同时公司在澳洲、欧洲具备专业的本地化营销团队、强大的销售渠道和一定品牌效应，将成为公司推广自身户储产品的重要助力。
投资建议：公司为澳洲分布式光伏支架龙头，同时公司对欧洲、中国和东南亚等新兴市场的开拓逐渐收获成效，中短期具有较强的业绩增长能力，并基于渠道复用性和终端重叠性拓展户用储能领域。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.05/1.70/2.73 亿元，当前市值对应PE 分别为44/27/17倍，给予公司2023 年35x PE，对应目标价21.73 元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：光伏支架需求不及预期、原材料价格回落不及预期、公司市场开拓不及预期、竞争加剧风险、相关测算具有一定主观性等。
清源股份(603628)：欧洲支架业务爆发 户用储能有望成为新增长点
类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：张涵 日期：2022-10-14
澳洲光伏支架龙头，盈利能力逐步好转
公司主要业务包括智能光伏跟踪器及其他光伏支架、光伏电站的开发、建设及运营等，是澳洲户用光伏支架龙头，也是A股唯一分布式光伏支架上市公司。公司产品广泛应用于国内外地面电站、工商业屋顶电站、家庭户用系统等。截至2022年6 月30 日，公司产品已覆盖全球30 多个国家，累计销售超15GW，并应用于1.2 万余多座光伏地面电站和73 万余座屋顶光伏电站。
2022H1 公司实现营业总收入6.06 亿元，同比增长17.48%，实现归母净利润0.28 亿元，同比下降19.70%；毛利率19.96%，同比下降6.27pcts，净利率4.73%，同比下降2.3pcts。归母净利润和盈利能力下降主要是由于原材料价格高位震荡，而产品价格传导具有一定时间的滞后性，使得产品毛利率低于去年同期。公司产品毛利率自第二季度初开始逐步好转，预计将在今年第三季度回归到正常水平。
欧洲支架业务受益于能源危机，持续高速增长欧洲能源供应紧张，而俄乌战争更导致这一趋势加剧，如今欧洲电力供需矛盾异常突出，欧洲各国纷纷出台鼓励新能源发展的政策，推动欧洲光伏市场整体需求持续旺盛。近日，德国内阁通过了2022 年度税收法案，未满足条件的屋顶光伏免除户用光伏所得税，以及户用及公共建筑光伏系统增值税，自2023 年初开始实施。同时，欧盟提出将制定“能源系统数字化”计划，该计划将要求欧盟在2030 年前在基础设施方面投资5650 亿欧元；在2027 年之前，在欧盟地区所有商业和公共建筑的屋顶上安装太阳能电池板等。欧洲光伏市场增长潜力较大。
公司在欧洲设有全资子公司，并依托在澳洲市场销售多年的分布式光伏支架及完善的服务体系，积极开拓欧洲市场，推广屋顶支架产品。目前公司在欧洲区域销售的支架产品均已通过德国T
V 认证。2021 年，公司在欧洲实现营业收入1,618.53 万元，同比增长226.32%。2022H1，公司在欧洲市场取得营业收入5,384.91 万元，同比增长612.34%，业绩持续高速增长。
加速户用储能布局，有望形成新的业绩增长点公司加速户用储能布局，目前已完成产品包装方案、使用手册、宣传方案等推广工作，尚处于测试及认证阶段。公司预计在2022 年第三季度完成日本、澳洲及欧洲地区的认证，并在欧洲及澳洲地区推出自主品牌的户用储能系统产品，依托现有各区域的销售渠道，把储能产品迅速铺开。
欧洲户用储能市场空间广阔，而目前户储渗透率仍然较低。
公司户储产品采用一体化设计，体积小，重量轻，美观且易于安装，可以显著提高光伏发电的自发自用率，通过输出控制及峰谷时间控制降低电费的支出，同时降低对电网的依赖。公司户用储能业务有望成为其新的业绩增长点。
盈利预测
预测公司2022-2024 年收入分别为15.8、24.5、31 亿元，EPS 分别为0.37、0.58、0.87 元，当前股价对应PE 分别为40、25、17 倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
原材料价格波动风险，欧洲市场开拓不达预期风险，国际环境和汇率变化风险，储能业务进展不达预期等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
