中国石油(601857)：油价下滑拖累业绩表现 增储上产助力未来成长
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：宋涛/赵飞 日期：2023-01-20
投资要点：
公告：2022 年预计实现归母净利润为人民币1450 亿元到1550 亿元，同比增长57%到68%，实现扣非归母净利润为人民币1670 亿元到1770 亿元，同比增长68%到78%，其中22Q4 预计实现归母净利润为人民币247.34 亿元到347.34 亿元，同比增长45%-104%，环比下滑8%-35%，业绩符合预期。
增储上产稳步推进，上游板块支撑较强。公司贯彻稳油增气战略，油气产量延续增长态势，其中22Q3 油气当量产量1251.4 百万桶，同比增长3.5%。价格方面，受地缘政治风险等因素影响，前三季度公司的平均实现油价 95.19 美元/桶，同比增长51.9%，与国际油价走势基本一致，而22Q4 布伦特原油均价88.58 美元/桶，环比下滑9%，对于四季度业绩有所拖累。未来增储上产战略的持续推进将为上游板块提供长期支撑。
需求不佳价格下滑，炼油与化工业务承压。公司炼油业务受到汽油、航空煤油需求下降等影响，其中前三季度生产成品油7745.6 万吨，同比下降4.8%。公司积极推进减油增化战略，增产适销对路的高附加值炼油化工产品，乙烯、合成树脂等产量均较同期有所增长，但是受累于产品价格下滑，炼油与化工业整体承压，其中22Q4 行业裂解乙烯价差119 美元/吨，环比下滑11%，随着后疫情时代需求复苏，明年主要产品价差有望边际修复。
成品油销售表现不佳，天然气销售未来可期。公司成品油销售业务积极稳价扩销，加大市场开拓力度，但是受需求不佳影响，前三季度销售成品油1.1 亿吨，同比下降10.5%，导致Q3 陷入亏损。天然气销售方面，前三季度销售天然气1894.66 亿立方米，同比下滑4.7%，并且天然气销售业务面对进口气成本上升的挑战，导致公司购气支出增长，Q3 经营利润环比下滑58%。公司将持续加强自产气能力，未来天然气销售有望成为新的增长点
加快绿色低碳转型，新能源布局持续推进。在双碳背景下，公司积极推进新能源新产业项目开发，不断提升新能源开发利用能力。包括京津冀地热供暖示范基地和吉林、大庆等一批风光发电项目稳步推进，并且公司在CCUS 领域处于国内领先地位，2025 年CCUS 年注入二氧化碳有望达到500 万吨，为推动实现“双碳”目标作出新的贡献。
投资分析意见：由于终端需求以及油价下滑，公司炼化和销售板块双重承压，我们下调2022-2024 年盈利预测分别为1501、1570、1605 亿元（原预测分别为1606、1678、1715 亿元），考虑到公司上游资源储量价值较高，随着增储上产推进以及低碳转型，公司业绩仍然有提升空间，对应PE 估值分别为6X、6X、6X，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌风险；储量增速放缓；海外进口天然气成本较高风险等。
中国石油(601857)2022年业绩预增公告点评：受益于国际油价上涨 22年业绩增长50%以上
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：周泰/王姗姗 日期：2023-01-20
事件：2023 年1 月19 日，公司发布2022 年年度业绩预增公告。公司预计2022 年将实现归母净利润1450~1550 亿元，与上年同期相比增加528~628 亿元，同比增长约57%~68%；实现扣非归母净利润1670~1770 亿元，与上年同期相比增加675~775 亿元，同比增长约68%~78%。
22Q4 归母净利润同比增长45.16%~103.85%。据公告测算，2022 年第四季度， 公司将实现归母净利润247.34~347.34 亿元， 同比增长45.16%~103.85%，环比三季度下降8.30%~34.70%；实现扣非归母净利润约373.93~473.93 亿元，同比增长19.52%~51.48%，环比变化-6.44%~18.58%。
油价上涨，提质增效，公司经营效益大幅增长。2022 年因俄乌冲突影响，油气价格加速上涨，全年来看，布伦特原油均价为98.60 美元/桶，较2021 年上涨39.25%；亨利中心交割天然气现货价均价为6.45美元/百万英热单位，较2021年上涨65.54%。在此背景下，公司坚持高效勘探、效益开发，加大勘探开发力度，积极推动油气增储上产。考虑到公司的业务结构，预计2022 年油气勘探业务是公司主要的业绩来源。
全球上游资本支出不足，油气价格有望维持高位。据OPEC 数据，全球上游的资本开支在2015 年呈现阶梯式下滑，2020 年因疫情影响再度大幅下降。随着疫后经济的复苏，预计2022 年同比增长将超20%，但仍低于疫前水平。长期来看，上游资本开支将在2025 年达到顶峰，但峰值远低于2014 年的水平。随着在产井逐步枯竭，较低的资本开支意味着供给端增长将越发乏力。然而，油气消费量仍处于稳步增长的态势，预计中长期内，油气价格有望维持高位，公司盈利能力得以维持。
深入推进炼化业务升级，坚持绿色低碳转型。公司陆续成立了上海新材料研究院和日本新材料研究院，不断加大化工新材料的研发力度，深入推进炼化转型升级。同时，公司大力加强市场营销，全力保障市场供应，国内柴油、和化工产品的销量均同比实现增长。此外，公司坚持绿色低碳转型，风光发电、地热等新能源业务稳步拓展；推进油气和新能源融合发展，着力打造“油气热电氢”综合能源公司。
投资建议：公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。
我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1497.73/1528.23/1542.15 亿元，EPS 分别为0.82/0.84/0.84 元/股，对应2023 年1 月19 日的PE 均为6倍，维持“推荐”评级。
风险提示：原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
