600566济川药业股票前景分析，济川药业股票目标价2023
济川药业(600566)：产品与渠道持续优化 BD赋能第二增长曲线类别：公司 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹/吴宇擎 日期：2022-12-12
本报告导读：
公司已逐步摆脱蒲地蓝单一品种的依赖，随着产品与渠道端收入结构的持续改善，政策扰动有望出清。防疫品类储备需求提升带动短期业绩弹性，BD赋能第二增长曲线。
投资要点：
首次覆盖，给 予“增持”评级。济川药业是国内儿科中成药龙头公司，随着产品与渠道收入结构的持续改善，预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.19/2.48/2.79 元，对应增速分别为17.6/13.1/12.6%。给予2023 年15倍PE，对应目标价37.21 元，首次覆盖，给予“增持”评级。
政策扰动出清，经营拐点已现。尽管市场对于公司传统核心品类退出地方医保增补目录的负面影响仍有所担忧，但我们认为伴随公司整体收入结构的持续改善，其负面扰动已显著降低。这一结构改善体现在两个方面，1）产品端：前期受制于政策的清热解毒类产品（蒲地蓝）收入占比已大幅降低，取而代之的是以小儿豉翘等为代表的儿科及二线品类的快速放量；2）渠道端：受益于现有核心品种治疗领域的可推广性及产品优势，公司在零售渠道的收入占比已显著提升，这也将进一步弱化院内政策扰动所带来的负面影响。考虑2022 年即为目录调整三年消化期的最后一年，政策扰动出清在即，经营业绩拐点已现。
BD 持续推进赋能第二增长曲线。凭借既往强大的销售能力，尤其是在儿科、消化等优势科室，以及充足的在手现金与稳定的现金流，公司近年来正不断加大BD 布局，优质项目持续落地。根据2022 年发布的股权激励计划，考核指标涉及扣非利润与BD 引入两个层面，预计未来每年将引进不少于4 个品种。这一目标的提出彰显公司对于短期经营与长期战略规划的充足信心。随着未来对于产品引进与合作的进一步发力，公司有望持续丰富产品管线，第二增长曲线发展可期。
催化剂：BD 项目落地、基药目录调整、增长动能切换顺利推进
风险提示：集中采购影响、BD 拓展不及预期、销售推广不及预期
济川药业(600566)：BD项目取得进展 赋能公司长期成长
类别：公司 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心/郑琴 日期：2022-11-11
事件：2022 年11 月7 日，公司公告全资子公司济川有限与恒翼生物签署独家合作协议，约定在中国大陆地区（不包括港澳台）对恒翼生物拥有或控制的一种PDE4 抑制剂医药产品以及组合产品（目标产品1）和一种蛋白酶抑制剂医药产品（目标产品2）约定的适应症进行合作，目标产品1 已完成临床II 期试验，即将进入III 期阶段、目标产品2 目前处于临床III 期试验阶段。
点评：
目标产品1 对于免疫和炎症领域相关疾病的治疗具有显著的临床意义和价值，对于PDE4 靶点具有特异选择性，同时对中枢神经渗透性低，给药方式为口服，根据沙利文研究，2025 年中国银屑病和特应性皮炎药物市场分别达到235 亿和140 亿规模，该产品上市后有望填补国产空白。目标产品2 定位于改善腹腔手术后肠胃功能恢复、减少术后后肠梗阻。根据公司公告援引中国卫生健康统计年鉴和沙利文的数据，目前国内每年约有8000 万台手术，腹盆腔手术占比约20%左右，国内尚未有针对此适应症的同类产品上市。
针对此次合作，济川有限支付的首付款将不超过1.8 亿人民币，开发里程碑付款将不超过1213 万美元，销售里程碑付款将不超过2000 万美元，并与恒翼生物按照同等比例共同承担目标产品1 和2 后续的研发费用，同时按照同等比例享受销售利润。
公司拥有约3000 人的推广团队，众多经过医药专业训练的推广人员能够提供专业化的学术推广，目前销售终端包括医院、OTC 药店、基层医疗机构等，覆盖广、专业性强的学术网络大大提升了公司将产品迅速推向市场的能力。
公司2022 年股权激励计划中将BD 引入产品作为公司层面业绩考核指标，规定2022-2024 年每年BD 引进项目不少于4 个。我们认为公司拥有充沛的现金流储备以及强大的销售能力，后续的BD 引进项目投入有基础，推广有保障，长期稳定成长可期。
盈利预测：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为20.07 亿元、23.37亿元、25.94 亿元，同比分别增长16.7%、16.5%、11.0%，对应EPS 分别为2.19 元、2.55 元、2.83 元。参考可比公司，我们给予公司2023 年13-16XPE，对应合理价值区间为33.09-40.73 元。公司蒲地蓝消炎口服液受医保影响逐渐消除，二线品种增速迅猛，未来将以丰富的产品管线为基础，持续保持销售和渠道优势，同时带动潜力品种在医疗机构端和OTC 药店端的业绩增长，继续维持“优于大市”评级。
风险提示：医保谈判、集中带量采购等政策的风险，研发不及预期的风险，市场推广不及预期的风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
