恺英网络(002517)：业绩符合市场预期 品类优势及研运能力持续验证
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫/周良玖/陈欣 日期：2022-10-28
事件：2022Q1-3 公司实现营业收入28.25 亿元，yoy+71.23%，归母净利润9.14 亿元，yoy+82.21%。其中2022Q3 实现营业收入8.16 亿元，yoy+23.14%，qoq-16.82%，归母净利润2.87 亿元，yoy+27.65%，qoq-24.41%，业绩符合市场预期。
传奇品类领先优势持续验证，构筑稳固基本盘。2022Q1-3 公司营收同比增长71.23%，主要系新游《天使之战》、老游《原始传奇》《热血合击》
《王者传奇》等多款产品表现良好，根据伽马数据，《天使之战》上线当月流水超1 亿元，表现亮眼。单季度来看，2022Q3 公司营收环比有所下滑，我们预计主要系《天使之战》步入成熟期流水自然有所回落，而公司自研自发的奇迹类新游《永恒联盟》于2022 年9 月19 日上线，于2022Q3 的营收贡献有限。
新游上线致销售费用短期升高，看好后续业绩释放。2022Q3 公司毛利率为79.05% （ yoy+5.34pct ， qoq+5.39pct）， 归母净利率为35.13%（yoy+1.24pct，qoq-3.53pct），归母净利率环比有所下滑，我们预计主要系《永恒联盟》上线宣发推广致销售费用升高，对应2022Q3 销售费用为1.93 亿元，qoq+23.54%，销售费用率为23.72%，qoq+7.75pct。展望2022Q4 及未来，《永恒联盟》将贡献完整收入，我们预计其将逐步贡献利润增量，同时我们看好公司未来将保持每年1-2 个爆款游戏的上线节奏，构筑流水基石，并不断探索多元化年轻品类，积蓄增长动能。
前瞻布局元宇宙赛道，公司估值有望迎来催化。公司积极关注元宇宙领域的投资机会，硬件方面投资头部VR 硬件厂商乐相科技（旗下品牌为大朋VR），内容方面，于2022 年初成立上海臣旎网络科技有限公司，已有一款动作竞技类VR 游戏在研，我们预计该游戏有望于2022-2023年登陆Pico Store 等头部VR 内容平台。公司前瞻布局VR 业务，有望享受VR 设备渗透率提升红利，迎来多重利好催化。
盈利预测与投资评级：公司已收到浙江九翎原股东的调解赔偿款，对应2022Q3 营业外收入同比增加2342%至5.10 亿元，因此我们上调2022年盈利预测，预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.49/0.64/0.78 元（此前为0.30/0.64/0.78 元），对应当前股价PE 分别为13/10/8 倍。我们看好公司传奇品类稳定性及研运能力持续验证，前瞻布局VR 游戏有望形成估值催化，给予“买入”评级。
风险提示：新游上线延期风险，新游流水不及预期风险，传奇IP 诉讼风险，行业监管风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
