老板电器(002508)：公司发展战略清晰 研发投入效果显著
类别：公司 机构：山西证券股份有限公司 研究员：石晋 日期：2021-08-05
事件描述
公司 2021 年上半年实现营业收入 43.26 亿元，较 2020 年同期增长 34.72%，较 2019 年同期增长 22.65%；实现归母净利润 7.90 亿元，较 2020 年同期增长 29.08%，较 2019 年同期增长 17.9%。其中二季度实现营收 24.18 亿元，较 2020 年同期增长 24.28%，较 2019 年同期增长 29.5；当期归母净利润 4.32 亿元，较 2020 年同期增长 4.27%，较2019 年同期增长 23.07%。
事件点评
公司龙头地位稳定，市场份额领先。公司强化“中国新厨房，老板 4件套”的标配解决方案，吸油烟机品类保持双线零售额市场占比第一。
公司发布的第五代大吸力油烟机标准，从智判、双拢、直吸、变频、免洗五大维度全面升级，推出的双腔系列油烟机有多个机型进入 TOP榜。此外，燃气灶、消毒柜等其它品类为线下市场份额第一；厨电套餐、烟灶两件套等为线上市场份额第一，公司行业地位保持领先。
公司实施多渠道策略效果显著。公司线上渠道直营盈利能力较强，线下渠道代理商作为中台赋能组织，形成受控式管理制模式。零售渠道：
公司主推”老板四件套”，以吸油烟机规模占有率提升为核心，新品类则主推蒸烤一体机和洗碗机，二、三品类快速突破。公司加强 KA 及专卖店体系扁平化建设，跟随 KA 商超平台一同下沉。电商渠道：巩固主流电商平台优势，开拓新媒体平台，内容化营销绑定客户粘性，抢占存量市场。工程渠道：得益于高端品牌定位，同时公司积极推广精装修住宅厨电产品套系化，进一步普及中央吸油烟机，“老板”吸油烟机在精装修渠道市场份额为 36.5%，居行业第一。
公司技术研发投入不断加大 上半年，公司研发费用 1.43 亿元，同比增长 21.7%。公司申请专利 287 项，其中发明专利 48 项，专利授权 254项，其中发明专利 6 项。此外，公司主导《吸油烟机噪声品质评价等级》、《蒸烤一体机》等标准制定 4 项；参与《吸油烟机》、《洗碗机的抗菌、除菌功能技术要求及试验方法》等标准制定 11 项，。
投资建议
预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 2.7/2.5/2.77，PE 分别为19.4/16.8/15.2，维持“增持”评级。
存在风险 ：市场竞争加剧，原材料价格波动大，房地产调控力度加大。
深度*公司*老板电器(002508)：2021半年报业绩点评：业绩增速超预期 第二增长曲线优势逐步凸显
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：张译文 日期：2021-08-05
报告期内，公司实现营收43.26 亿元，YOY+34.72%，归母净利润7.90 亿元，YOY+29.08%；其中21Q2 实现营收24.18 亿元，YOY+24.28%，归母净利润4.31 亿元，YOY+17.49%，业绩增速高于市场预期。
支撑评级的要点
传统厨电品类竞争优势明显，新兴品类持续突破。今年以来，受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素影响，传统品类相比19 年同期表现相对承压。公司依托在工程渠道、创新渠道及电商渠道B 端的品牌力与产品力优势，竞争力凸显，21H1 公司第一品类群（烟灶消）营收YOY+27.99%，相比19 年同期+13.25%，高于行业平均水平。同时，公司成功把握新兴品类增长机遇，持续打造蒸烤一体机、洗碗机为主的二三品类增长曲线，21H1 第二品类群（单蒸+单烤+一体机）营收YOY+54.72%，其中蒸烤一体机YOY+96.37%；第三品类群（洗碗机+净水器+热水器）营收YOY+117.57%，其中洗碗机YOY+148.28%。根据奥维云网线下数据，老板嵌入式一体机份额34.00%，同比上升2.70pct，嵌入式洗碗机份额18.10%，同比上升8.60pct，行业竞争力持续提升。
渠道结构优化、产品迭代升级，维持业绩稳定增长。2021H1 公司毛利率56.38%，同比+1.56pct，净利率18.48%，同比-0.93pct。在原材料成本上行压力下，公司坚持品牌高端定位，毛利率较高的电商占比提升、工程渠道客户结构优化、创新渠道开票口径调整，及新品配套率提升，使得公司毛利率维持较高水平。费用率方面，21H1 公司销售费用率29.37%，同比+1.57pct，电商渠道竞争加剧、新品类营销费用投放力度增加所致。
估值
竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。公司积极推进多渠道、多业务布局第二增长曲线优势逐步凸显，我们预计2021-2023 年EPS 分别为2.07元/2.37 元/2.68 元，对应市盈率20.7 倍/18.1 倍/16.1 倍，维持买入评级。
评级面临的主要风险
市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
