涪陵榨菜(002507)2021年半年报点评：费投增加支撑收入增长 Q2经营阶段承压
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈青青 日期：2021-08-02
Q2 经营阶段承压，榨菜品类贡献主要增长
公司公布2021 年半年度报告：21H1 公司收入13.5 亿元，同比+12.5%；归母净利润3.8 亿元，同比-7.0%。其中21Q2 实现收入6.4 亿元，同比-10.8%；归母净利润1.7 亿元，同比-27.6%。Q2 受去年高基数影响收入增速承压。分品类看： 榨菜/萝卜/ 泡菜上半年收入分别为12.0/0.4/0.8 亿元，同比+15.9%/-27.8%/0.9%，榨菜品类贡献增长主要增量。分渠道看：公司持续发力大本营以外市场，华东/华南/华中等区域21H1 营收增速分别为25%/16%/13%，同时公司进一步推进渠道下沉，上半年公司共新增168 个经销商，加大县级市经销商开拓力度。
成本压力总体可控，毛利率略有提升
21H1 公司毛利率为59.5%，同比+2.1pct，其中Q2 毛利率为58.8%，同比+1.6pct 。分品类看， 榨菜/萝卜/ 泡菜上半年毛利率分别为61.4%/54.2%/36.4%，同比+2.1/+1.1/-2.6pct，在主要原材料青菜头价格较去年同期上涨20-30%的背景下，公司毛利率有所提升主要系20年底公司对部分产品进行缩包装提价，上半年成本端影响总体可控。
销售费用良性增长，品牌影响力将持续提高
今年上半年公司和咨询公司合作，对品牌形象做了调整，同时增加了电视、梯媒、线上的广告投入力度，上半年公司共投入1.67 亿品牌宣传费，电商费用同比提高88%，Q2 公司销售费用率进一步提升至26.3%，同比提高10.7pct，在此影响下Q2 净利率下滑至27.1%。我们认为，当下是榨菜成长的新阶段，费投增加是公司立足长远的考量，未来公司品牌知名度有望进一步提升，龙头地位有望进一步巩固。
风险提示：渠道扩张低于预期；原料成本大幅波动；费用投放超预期。
投资建议：维持“买入”评级
考虑到榨菜短期受消费疲软及渠道去库存等因素影响，我们下调此前盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为7.7/9.2/11.0 亿元（此前为7.7/9.7/12.3 亿元），同比增长-1%/19%/20%，EPS 为0.87/1.03/1.24元，当前股价对应21-23 年PE 为35/30/25 倍，维持“买入”评级。
涪陵榨菜(002507)公司信息更新报告：高基数导致业绩承压 下半年有望加速成长
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张宇光/方勇 日期：2021-08-02
2021Q2 业绩低于预期，下半年有望加速成长，维持“买入”评级公司公布2021 年中报，2021H1 实现营收13.5 亿元，同比增12.5%；净利3.8 亿元，同比下滑7.0%。我们测算2021Q2 实现营收6.4 亿元，同比下滑10.8%；净利1.7 亿元，同比下滑27.6%。考虑到品宣费用投放增加，我们下调盈利预测，预计2021-2023 年归母净利分别8.3（-0.5）、10.3（-0.7）、12.4（-0.8）亿元，EPS分别0.94（-0.18）、1.16（-0.23）、1.40（-0.28）元，分别增7%、24%、20%，当前股价对应PE 分别为32.4、26.2、21.7 倍。中长期看品牌拉升可带来持续性增长，维持“买入”投资评级。
高基数导致2021Q2 营收下滑
2021Q2 公司营收下降10.8%，主因疫情导致同期基数较高（2020Q2 满产运行）。
若与2019Q2 比增速14%，保持良好增长。年初部分产品提价、渠道下沉，以及广告宣传带来消费者认知提升，均对营收起到正面贡献。上半年新增168 家一级经销商，表明渠道下沉仍在持续进行。2021H1 榨菜增15.9%，承担主要增长压力；泡菜、萝卜分别增长0.8%、下滑21.5%，应是与公司聚焦榨菜的策略相关。
考虑到渠道的下沉、精耕，以及价格因素，估计全年大概率实现营收21%增长。
品宣费用提升拖累二季度业绩
2021Q2 毛利率同比增1.6pct，一是高毛利率的榨菜品类占比提升；二是公司通过使用低价库存原料、价格提升等方式做有效对冲成本上涨。2021Q2 净利率下滑6.3pct，主要源于销售费用率同比增10.7pct，主要是新增央视、梯媒，互联网等品牌宣传费用投放增多所致。往下半年展望，考虑到广告费用投放收敛，销售费用率应是环比降低，预计全年利润增速7%，下半年业绩有望加速成长。
提升品牌价值，城市精准营销
公司聚焦榨菜品类，一方面借助梯媒、央视、互联网公关和线下地面标准化陈列等方式，对品牌进行宣传，提升品牌影响力；另一方面通过渠道精耕，实现城市精准营销，提高城市人均销量。公司历史上已实现价格红利、渠道红利，目前正在挖掘品牌红利，虽短期业绩承压，中长期成长路径清晰。
风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
