普莱柯(603566)：业绩向好 猪用疫苗主业持续突破
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：孙扬/张宇茜/陈煜东 日期：2021-07-30
1H21归母净利润同比+36.3%，符合我们预期
普莱柯公布1H21业绩:1H21收入同比+37.3%至5.79亿元，归母净利同比+36.3%至1.64亿元; 2Q21收入同比+18.3%至2.71亿元,归母净利同比+26.6%至0.77亿元，符合我们及市场预期，业绩增长主因生猪养殖复产令猪用疫苗整体销售向好。
1)猪用疫苗:1H21公司该业务收入同比+104.9%至1.99亿元，其中2Q21同比+50.0%至0.88亿元，高增长源于行业需求较好，且公司加大客户开发;2)禽用疫苗:受禽价疲弱影响,1H21禽用疫苗业务收入同比+6.3%至1.93亿元，其中2Q21同比+5.1%至1.01亿元;3化药:同样受益于生猪养殖复产，1H20该业务收入同比+38.7%至1.76亿元，其中2Q21同比+15.0%至0.76亿元，我们认为增速略低源于2Q20已是高基数。4）盈利能力上，1H21公司综合毛利率同比+1.9ppt 至66.6%，但因公司加大市场推广力度，销售费用率同比+4.5ppt，这导致综合净利率暂未改善。
发展趋势
养殖复产叠加强劲产品力，猪用疫苗主业持续突破:行业层面看，据农业部，6月全国能繁母猪、生猪存栏同比+25.7%、+29.2%，我们认为生猪复产有助于猪用疫苗整体需求向上，预计2H21这一趋势延续。公司层面看，一方面，公司依托研发创新来夯实产品品质,满足市场防疫要求，其中1H21大单品猪圆环-支原体二联、圆环亚单位疫苗收入同比翻番，猪伪狂犬gE基因缺失疫苗收入同比翻两番，且公司正积极布局口蹄疫亚单位、蓝耳疫苗等，我们判断这将支撑公司主业产品力持续提升;另一方面，公司强化市场营销，执行大客户策略,公司表示统一养殖集团客户开发目标和行动取得良好效果。整体看，我们认为行业需求向好，且公司在产业链前、后端能力不断提升，预计本年猪用疫苗主业收入同比+59%至4.2亿元。
禽用疫苗及化药业务稳中向上:1)禽用疫苗上，我们判断2H21禽价走势仍较弱，行业需求偏淡。但我们认为公司通过大客户开拓、禽基因工程亚单位联苗产品优势，本年禽用疫苗业务有望保持稳定增长，且本年并表南京子公司（原梅里亚)也可贡献一定收入增量;2)化药上，我们看好生猪复产趋势下，猪用兽药、消毒剂需求增长，预计本年该业务收入同比+30%%.,盈利预测与估值
当前股价对应2021/22年23/17倍P/E.我们维持2020/21年归母净利预测3.05/3.96亿元，考虑生猪复产对公司业绩增长的进一步催化，维持目标价33元，对应2021/22年35/27倍P/E，54%向上空间。维持跑赢行业评级。
风险
新产品不达预期风险;市场竞争加剧风险;养殖不景气风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
