类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：李阳/孟杰 日期：2021-07-06
投资要点
共创草坪 ：成为全球人造草坪行业领导者。2020 年10 月上市，公司主营人造草坪的研发、生产及销售；全球产销规模最大，根据AMI Consulting 按销量口径统计，2019年公司在全球市占率为15%（销量口径）。公司2020 年人造草坪收入实现18.44 亿元，同比+19.12%。其中，休闲草收入12.51 亿元，运动草收入5.16 亿元，收入分别占比67.84%和28.01%。公司在国内拥有2 个生产基地，江苏淮安施河工厂、工业园工厂。
越南基地一期于2019Q1 投产，2020 年6 月左右满产。2020 年底年产能6900 万平米，二期达产后整体拥有9500 万平产能。
人造草坪行业：应运而生，空间广阔。人造草最突出特性为使用寿命长、维护成本低；而面对巨大的天然草空间，人造草行业渗透率偏低。运动草与休闲草的增长驱动因子不同，前者空间来自发展中国家对于运动场地投入以及发达国家的存量更新需求，而后者空间来自个性化需求增长，消费者节水与维护成本认知加强，同时作为新消费习惯在后疫情时代有望持续渗透。
共创草坪优势突出，壁垒坚固。①权威认证是技术壁垒的最优注解，公司履获国际权威体育机构认证，运动草产品广泛应用于众多国内外专业俱乐部、高端体育赛事和高校场地。②具备自我迭代能力，共创研发费用从2016 年的3291 万元提升至2020 年的5837 万元，收入占比稳步提高（从3%提高至3.6%）。③产能领先，募投项目缓解瓶颈，因大多数公司非上市，我们结合以销定产模式判断各公司真实产能情况。公司2019 年以4069 万产能领先，超过全球3、4、5 三名合计，几乎是6-10 名总和，而越南二期基地满产后公司年产能有望实现9500 万平，有望缓解产能瓶颈。④相对优势明显，相对国内企业，共创先发优势、技术&供应优势显著（国际认证、产能、渠道客户资源等），相对海外企业，公司技术实力相当，同时具备成本优势（人力、土地、三费等）。
盈利预测：持续看好人造草坪全球渗透，短期原油价格上涨毛利率阶段性承压，但总体受益产能释放快速增长。综合考虑原材料价格上涨、股权激励费用，我们调整盈利预测为：2021-2023 年归母净利分别为5.04 亿元、6.54 亿元、7.90 亿元，2021 年7 月2 日股价对应动态PE 分别为35.3X、27.2X、22.5X，给予“审慎增持”评级。
风险提示：原材料价格波动的风险；汇率波动的风险；外贸运输不及预期；海外疫情反复的风险。
共创草坪(605099)：继续扩建越南产能 短期波动不改长期成长趋势
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：吕明 日期：2021-07-30
公司继续扩建越南产能，短期波动不改长期成长趋势，维持“买入”评级公司拟使用自筹资金8.24 亿元扩建越南产能预计5000 万平方米。考虑到原材料上涨和疫情影响，下调盈利预测，我们预计2021-2023 年归母净利润5.06/6.88/8.62亿元（原为5.22/6.89/8.63 亿元），对应EPS 为1.26/1.71/2.14 元，当前股价对应PE 为28.6/21.0/16.8 倍。但我们认为原材料上涨和越南疫情影响仅是短期波动因素，人造草坪稳步增长的行业趋势、公司稳居全球市占率第一的行业地位以及产能持续扩张带来的成长动力并未改变。看好公司长期发展，维持“买入”评级。
越南三、四期产能满产后，公司人造草坪合计产能预计达1.45 亿平方米截至2020 年末，公司拥有国内产能4900 万平方米和越南一期产能2000 万平方米。根据公告，2021Q1 越南二期产能投产，预计满产后新增2600 万平方米产能，合计产能预计达9500 万平方米。本次拟建的5000 万平方米产能分三、四两期进行。越南三期2000 万产能预计于2022Q2 投产，越南四期3000 万产能则将根据前三期投产进度和订单情况择机建设。若不考虑效率提升，四期满产后，公司合计产能预计达1.45 亿平方米（按34 元/平方米单价，可支持49.3 亿元收入）。
海外市场持续向好，国内市场加速打开，行业需求端稳步增长伴随产品性能提升、超市等新渠道打开及消费者对产品认知不断提升下，公司海外休闲草市场持续向好。而海外运动草市场在疫情逐步控制后行业需求有不断边际改善的预期并且公司海外运动草销售能力也在不断提升。对于国内市场，运动草持续受到政策拉动（2020 年疫情影响下同比增长13.95%）。而国内中高端休闲草市场渗透率基数较低，公司也于2021 年通过开设天猫旗舰店等方式逐步拓展。
2021 年7 月以来原材料价格进入震荡期，长期看公司盈利能力无忧2021 年，公司原材料价格持续上升，但7 月以来原材料价格已进入震荡期。长期看盈利能力无忧，一方面越南产能税收红利期有望延续（出口美国关税明显低于国内产能且投产前期享受所得税优惠），另一方面费用端规模效应会逐步体现。
风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；海外贸易摩擦加剧等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
