类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：鲁家瑞 日期：2021-07-28
2021H1 业绩增速超预期，阿尔法属性进一步凸显公司21H1 营收同比+47.5%至381.9 亿元，归母净利同比+38.8%至15.3 亿元，饲料、动保、种苗、养殖板块收入全面增长，且在原材料价格高涨的背景下，单位超额收益优势明显，竞争优势进一步巩固。
饲料主业强势高增，生猪业绩略有承压
分业务看，饲料业务对公司21H1 业绩贡献最大，预计饲料业务21H1净利约14 亿元，同比约+65%，Q2 净利约9 亿元，同比约+50%，另外猪饲料/禽饲料/水产料21H1 销量分别同比+148%/+12%/+21%，全品类市占率继续强势提升；受益于种苗持续研发及动保“千站计划”
的顺利推进，种苗及动保业务21H1 收入分别同比增长44%及25%，预计Q2 合计贡献净利约1 亿元。生猪养殖业务上，虽然公司养殖成本持续改善，但由于Q2 行业低景气，预计公司生猪业绩增速放缓，21H1出栏约80 万头，其中Q2 出栏约40 万头，自繁自养比例约40%，Q2生猪业务净利亏损约2 亿元，考虑到公司养殖团队学习能力强，成本持续下行，预计随Q3 猪价反弹，21 年全年仍能保持较好盈利。
管理经营持续优化，产能扩张增速可期
公司重视组织管理效率的提升，充分发挥中台管理优势，通过构建“采购+研发+销售+生产”四位一体的管理模式，确保公司内部快速联动，提高市场影响力，并推行三级研发体系，确保技术成果的前瞻性、可持续输出及快速转化，促进管理及研发效率持续加强，2021H1 销售/管理/财务费用率分别为2.19%/2.30%/0.47%，同比-15%/-13%/+6%。
产能方面，公司2021H1 资本开支达23.6 亿元，同比+64%，发展势头十足；另外公司制定了未来五年饲料销量CAGR 达21%的股权激励业绩目标，2025 年销量目标达4000 万吨，首次授予涉及的激励对象共计4083 人，有望自上而下充分调动团队积极性，看好公司未来发展。
风险提示：天气异常及疫病影响饲料行业阶段性波动的风险 投资建议：大农业稀缺成长股，熵减进化持续增长，维持“买入”
公司管理层优势显著，在做专做稳主业的基础上，聚焦农业产业从田园到餐桌的十几万亿市场，有序尝试、布局新业务，公司有望成为农牧行业的标杆企业。预测公司21-23年EPS分别为1.97 元/2.37 元/2.85元/股，对应PE 分别为35/29/24 倍，维持“买入”评级。
海大集团(002311)：市占率继续提升 发展进入加速期
类别：公司 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：杨天明/冯鹤 日期：2021-07-28
2021 年H1 归母净利润15.32 亿元，yoy+38.82%2021 年7 月26 日，公司发布2021 年半年度报告，实现营业总收入381.91亿元，yoy+47.54%，实现归母净利润15.32 亿元，yoy+38.82%。单季度看，21Q2 公司实现总营收224.78 亿元，yoy+46.02%，归母净利8.25 亿元，yoy+3.12%。公司优秀的行业竞争力正在被不断验证，我们维持21-23 年盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润分别为34.40、38.92、48.03 亿元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值39x，考虑到公司龙头地位、领先的服务体系、优异的精细化管理能力，给予21 年43X PE，维持目标价89.01 元，维持“买入”评级。
市占率提升逻辑持续兑现，猪料进入加速期
2021 年上半年公司各项饲料业务销量均实现增长，且根据中国饲料工业协会数据，公司销量增速均高于行业增速，市占率提升逻辑持续兑现。1）猪料方面，公司上半年销售197 万吨，同比增长148%，高于行业增长率71.4%；2）禽料方面，公司销售455 万吨，同比增长12%，高于行业增速（-5.8%）；3）水产料方面，公司销售187 万吨，同比增长21%，高于行业增速9.4%。
公司饲料产品品牌力持续提升，叠加公司优异的动保-种苗-养殖服务体系，饲料业务实现全面开花，我们估算公司饲料贡献净利9.5 亿元左右。此外，公司养殖加工及种苗业务实现净利接近2 亿元，期货套保净利2 亿元左右。
服务体系加速打造，目标2025 年达到4000 万吨饲料销量此前公司已公布新一期股权激励计划，目标到2025 年饲料销量达到4000万吨（含自用）。为实现2021-2025 年22%复合增速的饲料销量，公司紧紧围绕养殖环节的客户需求，充分利用自身研发及产品优势，为客户提供全产业链的整体解决方案。在动保业务方面，公司拟开展“千站计划”，计划在五年内设立1000 家以上的服务站，不断提升公司品牌渗透率与客户粘性。
我们认为，服务站网络为公司全国销售网络的第二个触手，通过几千人的专业畜禽服务团队，公司有望充分挖掘全国市场的增长潜力。
饲料龙头进入加速期，维持“买入”评级
公司已经形成了较强的产品、服务、技术体系，在饲料行业集中度提升的背景下，我们认为公司已经进入加速期。我们预计公司21-23 年EPS 为2.07/2.34/2.89 元，目标价89.01 元，维持“买入”评级。
风险提示：生猪产能恢复速度不及预期，原材料价格波动，猪价不及预期，饲料行业竞争加剧，天气、疫病等因素影响饲料需求。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
