潞安环能(601699)：Q1业绩同比增长55% 高弹性喷吹煤龙头
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：安鹏/宋炜 日期：2022-04-25核心观点：
22Q1 盈利同比增长55%，业绩具备弹性。公司发布2021 年报及2022年一季报，2021 年公司实现归母净利润为67.1 亿元，同比+244.8%；扣非净利润77.8 亿元，同比+310.2%。其中，21Q4 业绩受非经常性损益因素影响较大。剔除非经常性损益影响，公司21 年1-4 季度扣非净利润分别为15.7、17.3、25.2 和19.5 亿元，Q4 主业经营业绩仍处于历史高位水平。22 年Q1 公司实现归母净利润24.7 亿元，同比+55.4%；扣非净利润24.4 亿元，同比+55.3%，环比+25%。
22Q1 吨煤净利193 元，2 季度以来产地煤价延续稳中有升。22Q1 公司煤炭产量和销量分别为1349 万吨（同比+6%）和1282 万吨（同比+12%），商品煤综合售价为975 元/吨（同比+72%），吨煤成本535 元/吨（同比+76%），吨煤净利193 元（同比+39%）。根据Wind 数据，二季度以来公司所在产地山西长治喷吹煤和动力煤市场均价环比持平和上涨8%，同比上涨71%和74%。
焦化140 万吨新型项目已进入试生产，盈利能力有望显著增强。公司原有焦炭产能216 万吨（4.3 米焦炉），公司积极推进140 万吨/年新型绿色焦化项目建设，根据年报，截至2021 年12 月31 日，该项目已进入试生产阶段。21 年公司焦炭产量190 万吨（同比-1%），吨焦售价2551 元（同比+56%），吨焦毛利达364 元（同比+25%）。
盈利预测与投资建议：高弹性喷吹煤龙头，估值有望继续提升。过去5年来公司资产质量逐步夯实，未来非经常性损益影响因素有望减小。受益于煤焦价格中枢上涨，公司22 年业绩弹性较大，看好公司估值提升。
预计公司22-24 年EPS 分别为3.19、3.42 和3.50 元/股，给予22 年8 倍PE，对应公司合理价值25.48 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。煤价超预期下跌，公司成本费用过快增长等。
潞安环能(601699)2021年年报及2022年一季报点评：Q1煤价上涨显著 盈利能力再度提升
类别：公司 机构：中信证券股份有限公司 研究员：祖国鹏 日期：2022-04-252021 年公司盈利能力显著改善，但也受到资产报废损失、投资亏损及减值的拖累。2022 年Q1，尽管成本继续上升，但在煤价上涨的带动下，公司盈利继续改善。公司是国内喷吹煤龙头，管理效率领先，目前盈利预期下在冶金煤板块依然有估值吸引力，维持公司“买入”评级。
2021 年扣非净利润同比提升3 倍，2022 年Q1 净利润同比增长55%。公司2021年实现营业收入和净利润分别为451.47/ 67.08 亿元（ 同比+73.33%/+244.80%），EPS 2.24 元。扣非后净利润为77.78 亿元（同比+310.15%），主要非经常性损失项目为报废资产的处置损失-15.56 亿元，同时，公司还确认了17.15 亿的投资损失和约3.34 亿元的资产减值损失。我们推算公司2021 年的经营性净利润约为97.35 亿元。利润分配预案为每股派现0.673 元（含税），分红率约30%，对应股息率3.75%。2022 年Q1 公司营业收入/净利润分别为138.56/24.66 亿元（同比+78.63%/+55.36%），盈利能力继续提升。
喷吹煤销量占比继续上升，售价大幅上升。公司2021 年煤炭产/销量分别为5436/5035 万吨（同比+5.31%/+3.88%），其中混煤/喷吹煤销量分别为2870/1922 万吨（同比+0.88%/ +13.16%），喷吹煤占比为38.18%，同比上升3.13pcts。喷吹煤/动力煤售价分别为1079/618 元/吨（同比+63.34%/+71.85%），整体综合售价793.96 元/吨（同比+70.72%），吨煤成本约为374.10 元（同比+25.23%）。吨煤毛利420 元/吨（同比提升253 元/吨），其中冶金煤、动力煤吨煤毛利分别为593 元/吨、310 元/吨（同比分别+365/+178 元/吨），我们推算2021 年公司吨煤净利约为187 元/吨，其中冶金煤/动力煤吨煤净利分别为273/143 元/吨。公司2021 年焦炭销量189.95 万吨（同比-1.04%），焦炭均价2550.85 元/吨（同比+55.65%），吨焦成本为2186.57 元/吨（同比+62.40%），毛利率降低3.57pcts 至14.28%，焦炭板块2021 年毛利约为6.9 亿元，预计净利润贡献3 亿元，盈利占比较小。
2022Q1 盈利进一步改善，但成本增速继续加快。2022 年一季度，公司煤炭产/销量分别为1349/1282 万吨，同比分别增长5.7%/12.2%，均价及吨煤成本分别为975.23 /535 元/吨（同比分别变动+72%/+76%），吨煤成本增速高于价格增速，毛利率微幅下降。吨煤毛利448 元/吨（同比+184 元/吨），吨煤净利约192元/吨（高于2021 年年均约5 元/吨的水平）。预计Q1 焦炭业务由于焦煤成本维持高位，整体微利状态。公司公告4 月1 日开始，恢复计提5 元/吨的煤矿转产发展基金，公司预计对全年利润总额影响约为1.81 亿元，显示成本依然在增加。预计公司2022 年吨煤净利润有望维持在190～200 元/吨的水平。
风险因素：下游需求增速放缓，导致煤炭需求回落；成本控制出现波动。
投资建议：考虑最新煤价预期，我们上调公司2022～2023 年EPS 预测至3.40/3.65 元（原预测2.08/1.97 元），新增2024 年EPS 预测为3.57 元，当前价17.94 元，对应P/E5.3/4.9/5.0x。给予公司目标价27 元，对应2022 年行业平均目标8x PE，维持 “买入”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
