电投能源(002128)季报点评：业绩再攀新高 绿电转型加速推进
类别：公司 机构：国盛证券有限责任公司 研究员：张津铭/江悦馨 日期：2022-04-27事件：公司发布2022 年一季度报告。2022 年一季度，公司实现营业收入71.7 亿元，同比增长24%；实现归母净利润15.1 亿元，同比增长49.5%；实现扣非归母净利润15.1 亿元，同比增长36.5%。
一季度业绩创历史新高，远超市场预期。2022 年Q1 公司单季营业收入71.7 亿元，同比增长24%，环比增长7.8%；归母净利15.1 亿元，同比增长49.5%，环比大增120.5%。主因期煤炭、铝产品综合售价同比抬升，电力业务量价齐升，推动业绩快速增长；同时，公司2021 年Q4 单季计提1 亿元资产减值损失，环比基数过低。
煤炭：长协基准价上调，公司吨煤成本傲视群雄。售价方面，2022 年长协基准价由535 元/吨上调至675 元/吨，远高于去年同期及平均水平。公司煤炭销售按照年度产销计划执行，严格执行长协销售，长协基准价上调背景下，公司盈利将更为稳定，利好业绩长期向好发展。此外，公司坐拥两大千万吨级高效露天矿，吨煤成本傲视群雄，由于煤炭开采成本多受制于资源禀赋的限制，其他竞争对手无法复制，因此公司极低的开采成本构筑天然护城河优势。公司主要客户对公司产品依赖度较高，且公司拥有运距优势，具备区域性壁垒，在吉辽供需矛盾加剧背景下，公司受益显著。
电解铝：行业高景气，协同效应力促业绩释放。公司霍煤鸿骏拥有年产能86 万吨的电解铝生产线，同时拥有自有电厂配备装机容量180 万千瓦的自备火电机组、40 万千瓦风电机组，可基本满足用电需求；其中，火电用煤均由公司内部销售，协同效益显著。后市来看，国内方面，产区疫情、环保巡查等方面仍是制约电解铝复产进度要素，社库低位下，需求稍有拉动，铝价便是易涨难跌。海外方面，乌俄冲突升级致使能源价格飙升，欧洲大量铝厂被迫减产停产，供需趋紧下，铝价维持高位运行；同时，俄罗斯本身为全球第二大原铝生产国、第一大铝锭生产国，若美国制裁俄铝，或进一步加剧供需失衡，行业将延续高景气。
电力：绿电持续推进，产销量高速增长。截至2022 年4 月，公司已有绿电在运1.6Gw。
此外，公司尚有1,675.3 MW 光伏、3,065.5MW 风电、626MW 风光项目处于在建和规划状态，合计在建及规划装机量5,366.8MW，增幅高达335.4%，成长潜力巨大。
公司规划，到“十四五”末新能源装机规模将达到7000MW 以上。预计公司新能源装机占比将持续提高，转型升级持续推进。
投资建议。公司为蒙东褐煤龙头，以煤为核心，铝、电和新能源为重点，资本运作为平台，打造具有核心竞争能力的综合能源企业。公司大力发展风光电新，绿电在运1.6Gw，在建+规划5Gw+，新能源转型蓄势待发。预计公司2022 年~2024 年实现归母净利分别为58.1 亿元、66.5 亿元、69.8 亿元，EPS 分别为3.02 元、3.46 元、3.63 元，对应PE 为4.21、3.67、3.63，维持“买入”评级。
风险提示：在建项目投产不及预期，电解铝消费增速不及预期，煤价大幅下跌。
电投能源(002128)2022年一季报点评：煤、铝延续高景气 新能源规模持续扩张
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：周泰/李航 日期：2022-04-27事件：2022 年4 月26 日公司发布一季度报告称，一季度归属于母公司所有者的净利润15.12 亿元，同比增长49.53%；营业收入71.72 亿元，同比增长23.96%；基本每股收益0.79 元，同比增长49.06%。
煤、铝、电全面向好，带动公司业绩释放。据公告，公司归母净利润大增主要原因是煤炭、铝产品综合售价及售电单价均同比增加，以及售电量同比增长。
据Wind 数据，22Q1 锦州港褐煤价格同比上涨68.13%，铝锭价格同比上涨36.4%，煤与铝价格的抬升带动公司业绩释放。
新能源发电规模持续扩大。近年来，公司不断拓展新能源发电业务，据年报公告，公司已投产运行新能源发电装机规模156 万千瓦，“十四五”期间，公司仍将大力开发绿电项目，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，成为企业利润增长的又一支撑点。
电解铝有望保持高景气。受制于电解铝行业的产能“天花板”，预计2022 年电解铝行业仍将保持高景气，公司在霍林河地区已经形成了煤电铝产业链，拥有距离煤炭产地近的自备电厂，具有电力成本优势，电解铝业务盈利有望持续增长。
Q2 为动力煤淡季，后续随需求好转价格有望反弹。当前动力煤进入消费淡季，同时在疫情影响下，下游用电负荷不高，且部分发电机组检修，短期需求弱势。需求端目前是全年最淡季，外加疫情影响，需求已面临“至暗时刻”。经历2021Q4 的增产保供，产量在2021 年四季度基本达到极限，由于新建产能有限，继续增产潜力很小，同时进口量持续下降，总供给预计将环比下降。后期随着疫情得到有效控制，被疫情压制的需求有望集中释放，后续价格有望回升。同时，公司煤炭产品主要销往内蒙古、吉林、辽宁地区，其中吉林与辽宁由于煤炭产能退出，煤炭净调入量持续增长，公司所在区域需求旺盛，有望支撑价格。
投资建议：我们预计2022-2024 年有望实现归属于母公司股东的净利润56.13 亿元/60.31 亿元/61.58 亿元，对应PE 倍数分别为4 倍、4 倍、4 倍（基于2022 年4 月26 日股价）。综合考虑公司近年来积极向新能源转型，有望获得高于纯动力煤业务的估值，因此，我们认为公司估值有望回升，维持“推荐”评级。
风险提示：1）区域市场需求变化或导致煤价下跌；2）火电利润或因电力市场放开下降，以及成本增加风险；3）新能源在建项目多，存在政策变化风险；4）电解铝价格大幅下跌。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
