璞泰来(603659)：扩产隔膜和设备 多业务齐头并进
类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：于潇/丁亚/李京波 日期：2021-07-08
一、事件概述
7 月7 日，公司发布公告，将投资约52 亿元建设广东肇庆生产基地，其中：1）投资38亿元建设年产40 亿平隔膜涂覆项目，一期20 亿平将于2023 年投产，二期20 亿平将于2026 年建成投产；2）投资14 亿元建设锂电自动化设备项目，预计将于2023 年建成投产。
二、分析与判断
负极业务持续增长，一体化稳定单吨盈利
公司现有负极产能10 万吨，2022 年有效产能将达15-18 万吨，2025 年远期产能规划达35-40 万吨。2020 年公司负极出货6.3 万吨，我们预计，公司21Q1 出货约2 万吨，今明两年有望满产满销。公司当前有石墨化产能6-7 万吨，此后负极与石墨化同步扩产，自供率从70%逐步提升，带动公司石墨化加负极的单吨净利超过1 万元/吨。客户方面，公司当前有LG、SDI、CATL、ATL、中航等优质动力和消费客户，头部客户的高端定制化产品供应也保证了公司的盈利能力。
涂覆业务积极扩产，绑定CATL
2020 年公司出货7.3 亿平，我们预计，公司2021 年一季度涂覆加工出货3-4 亿平，全年有望出货15 亿平。2022 年公司产能将达到30 亿平，此次投资建设的40 亿平隔膜涂覆项目，有望帮助公司达成2023 年50 亿平总产能，到2026 年，公司涂覆产能将超过70 亿平，将满足下游旺盛需求。客户方面，公司绑定CATL，出货占比超过一半，同时对其他国内电池厂客户也有出货。
锂电设备业务稳步增长
锂电设备方面，公司2020 年收入4.6 亿元，毛利率为27%，2021 年营收有望进一步增长，公司在原有优势产品涂布、分切和烘箱等的基础上，也开发完成了检测、卷绕、叠片等产品。随着下游电池厂商积极扩产，公司有望受益于设备需求高增已经形成涂布、卷绕、叠片、化成分容等核心产品线，全球动力电池厂商加码资本开支，进入新一轮扩产高峰，预计将拉动公司锂电设备高速增长。
增资PVDF 生产公司，提升产业协同
5 月26 日公司发布公告，以1.92 亿元对乳源东阳光氟树脂有限公司的增资，取得公司60%股权。乳源东阳光氟树脂主要从事制冷剂、氟精细化工、盐酸、氢氟酸、氟树脂、氟膜等产品，其中PVDF 是正极材料中广泛应用的粘结剂，下游需求旺盛，将带来价格提升。公司此次增资款项用于目标公司1 万吨/年PVDF+2.7 万吨/年R142b 项目，有利于进一步完善在基膜、涂覆材料、粘结剂、涂覆设备与涂覆加工的产业闭环，与公司粘结剂业务形成有效的产业协同。
三、投资建议
考虑到下游需求旺盛，公司积极扩产，各业务齐头并进，我们上调了公司 2021-2023年归母净利润至14.84、21.54、31.34 亿元（此前预期为12.59、15.95、22.01 亿元），同比分别增长122%、45%、46%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为73、50、35 倍。参考 CS 新能车指数159 倍PE（TTM），考虑到公司是负极龙头，多元化发展，给予“推荐”评级。
四、风险提示：
终端新能源车销量不及预期；竞争加剧影响公司盈利性；扩产速度不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
