类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：郝帅 日期：2021-05-12
人均收入的上升带动了消费的意愿和女装市场结构升级，地素时尚作为以中高端品牌女装相关的设计、推广、销售为主营业务的中国时装公司，在中国时尚界中树立良好品牌形象。公司未来将持续关注全渠道布局、卓越零售支持的推进以及品牌力持的续提升等方面工作，市场竞争力预计能够提升。首次覆盖，给予买入评级。
支撑评级的要点
公司是一家中高端品牌女装的设计与制造商，业绩稳健。公司拥有“DAZZLE”、“DIAMOND DAZZLE”和“d’zzit”三个自有品牌。2020 年公司收入同期增长 7.81%，归母净利润同期略增 0.88%。由于公司品牌定位高端、运营效率高，2020 年公司毛利率、净利率、ROE 分别为76.68% 、24.56%、18.66%，均超过行业均值。公司营运能力良好，应收账款、存货周转率居行业前列，未来收入有望持续增长。
设计研发投入多，不断创新树立良好品牌形象。公司产品设计优势明显并且注重研发，主品牌 DAZZLE 定位中高端； d’zzit 定位中端，是公司未来重点，公司聘请 Kenzo 设计师对其进行研发设计。并且，公司在设计研发上一直保持较高投入，；不断的研发创新使其在中国时尚行业中树立了良好的品牌形象。
渠道布局不断优化，线上线下提升空间大。公司全面打通微商城与线下直营会员体系，并借此实现会员线上线下权益共享，推动线上与线下融合。同时，公司通过优化VVIP 等级的分层条件和特权，提升了会员运营效率。另外，公司不断拓宽多元化品牌营销方式借助电商直播、社群运营等一系列新渠道，使得线上渠道也保持着高速增长态势。
估值
在当前股本下，预计2021 至2023 年每股收益分别为1.54 元、1.74 元、1.91 元；市盈率分别为12 倍、11 倍、10 倍。
评级面临的主要风险
终端销售不及预期、市场竞争加剧，新增店数不及预期。
地素时尚(603587)：疫情下业绩稳健 公告2021年股票激励计划
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：糜韩杰 日期：2021-05-10
核心观点：
公司公告2020年年报。公司2020年营收25.64亿元，同比增长7.81%，归母净利润6.30 亿元，同比增长0.88%。每股收益1.31 元。公司拟每10 股派发现金股利8 元，股利支付率60.47%，股息率4.18%。
疫情下各模式收入稳健。2020 年公司直营、加盟、电商营业收入分别为11.55 亿元、10.38 亿元、3.68 亿元，同比增长10.66%、1.33%、20.08%。直营收入增长部分原因由于收入准则变化（联营采用总额法）所致。公司2020 年门店数量1154 家，其中直营371 家，加盟783 家，上年同期门店数量1104 家，其中直营380 家，加盟724 家。
毛利率和期间费用率方面。公司2020 年毛利率76.60%，同比增加1.6个百分点，直营/加盟/电商毛利率分别为82.25%/70.67%/76.13%（上年同期为79.28%/69.92%/78.21%）。公司2020 年期间费用率43.66%（上年同期为39.90%），主要由于商场提成收益计入销售费用。
公司公告2021 年一季报。公司2021 年一季度营收6.57 亿元，同比增长61.08%，归母净利润1.95 亿元，同比增长60.14%，营收和归母净利润高增长主要由于上年同期受疫情影响，2021 年恢复正常。
公司公告2021年限制性股票激励计划草案。拟授予激励对象509.8318万股，其中首次授予限制性股票441 万股，激励对象102 人，在授予日起满12 个月后分三期解除限售，业绩考核目标以2020 年营收为基数，2021-2023 年营收增长率不低于15%/35%/62%，或者以2020 年净利润为基数，2021-2023 年净利润增长率不低于10%/22%/40%。
2021-2023 年EPS 预计分别为1.45 元/股、1.66 元/股、1.88 元/股。
现价对应2021 年PE13 倍，参考公司上市以来PE估值区间，给予2021年16 倍PE，合理价值23.84 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。市场竞争日益激烈的风险；终端零售不景气风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
