中国中免：1至2月净利润同比增长约20%
中国中免：1至2月，公司实现营业收入131亿元左右，同比增长约20%；实现归属于上市公司股东的净利润24亿元左右，同比增长约20%
中国中免(601888)公司点评：发布2022年1-2月经营情况公告 紧抓免税主业收入业绩创纪录双增
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：刘章明 日期：2022-03-13事件：公司发布2022 年1-2 月主要经营数据公告。经初步核算，2022 年1-2 月公司实现营业收入131 亿元左右，同比增长约20%； 实现归属于上市公司股东的净利润24 亿元左右，同比增长约20%，经营指标创史上同期最佳纪录。
2022 年以来，海南旅客人数持续恢复，折扣力度收窄利润率水平持续改善。海口美兰机场/三亚凤凰机场2022 年前两个月合计进出港航班数量分别为27835/23471 架次，分别同比增长24%/20%，旅客人数较去年同期有所改善。同时，海南离岛免税折扣力度也在逐步收窄，根据公司2021 年业绩快报计算，2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利率分别为16%/14%/22%（含海南地区所得税优惠及首都机场租金减让）/6%，而2022 年1-2 月公司归母净利率约为18%，盈利水平明显提升。
22 年考核指标向利润端延伸，供应商关系持续深入。21 年公司持续扩张，提升市场份额，进而提高供应链谈判话语权，22 年公司计划将加大利润指标考核，向管理要效益，从而有望实现利润率的持续提升。另一方面，过去一年以来公司与供应商关系进一步深化，同时规模增大后与上游供应商的谈判影响力逐步增强。公司紧密围绕免税主业，着力抓好关键市场，随着客流量及进店转化率提升，我们预计会带来收入端稳健增长，叠加折扣力度放小，预期利润端将持续改善，未来增长可期。
投资建议：展望2022 年公司盈利能力有望明显持续改善。同时海南免税市场持续扩容，品类丰富服务提升顶奢引入，预计有效提振进店人数、转化率与客单价。我们预计公司21/22/23 年业绩为95.9/115/135 亿元，当前股价对应PE 分别为38x/32x/27x，持续推荐。
风险提示：疫情反复风险、公司经营情况不及预期、出入境游恢复不及预期、1-2 月经营数据为初步核算结果，与实际数据可能存在差异，仅供阶段性参考、业绩快报为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准
中国中免(601888)：利润超预期 验证长期盈利能力
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘嘉仁/代凯燕/涂佳妮 日期：2022-03-12事件：2022 年1-2 月，中国中免实现营业收入131 亿元左右，同比增长约20%；实现归母净利润24 亿元左右，同比增长约20%，归母净利率达18.32%，环比21Q4 提升12.3pct，相比21Q1 提升2.6pct。
收入拆分来看：1）1、2 月海南旺季来临，离岛免税业务在去年高基数以及短期疫情下扰动的背景下仍实现增长，预计三亚、海口分别实现收入80.0、18.5 亿元，预计分别同比提升25%、12%；2）离岛补购折扣力度与资源倾斜有所收窄，预计实现收入5.7 亿元，同比有一定下滑；3）日上上海折扣力度较大，预计实现收入23.0 亿元，同比提升；4）其他板块预计实现收入约3.8 亿元。
22 年1-2 月公司归母净利率环比回升，主要由于：
1）折扣力度环比显著收窄，利润率显著改善：2021 年1 月海南线下香化普适性折扣为3 件85 折，2 月为3 件8 折，2022 年1 月为3 件75 折，2月为1 件85 折及满减，相较于21Q4 的3 件7 折的折扣力度显著收窄，且补购折扣力度亦大幅收窄，折扣力度收窄叠加毛利率较低的有税业务占比降低，利好总体利润率；
2）规模效应拉动成本下行，精细化管理降低期间费用：随着公司规模的逐步提升，终端议价能力有望增强，或将进一步改善进货成本；管理方面，公司通过在精准营销、精细化管理等方面持续发力，有望进一步降低期间费率；
3）所得税及机场租金双重减免，带动利润率大幅提升：若剔除其他一次性损益、所得税减免及机场租金减免，则预计同比口径实现归母净利润18.68 亿元，归母净利率约14%，若仅剔除所得税影响，预计公司经营性利润率达16%，长期利润率改善超预期。
中国中免是我们从2016 年年底至今重点推荐的旅游板块白马龙头标的，公司的成长性与确定性兼备。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润预测分别至95.92 亿元、125.97 亿元、168.42 亿元，EPS 分别为4.91/6.45/8.63元/股，对应3 月11 日股价的 PE 为37.0、28.2、21.1 倍，持续予以“审慎增持”评级。
风险提示：政策风险，系统性风险，市场竞争加剧等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
