上海石化：2021年净利润同比增长218.5%，拟10派1
上海石化（600688）发布年报，2021年实现营业总收入892.8亿元，同比增长19.51%；归属母公司股东净利润20.01亿元，同比增长218.5%；基本每股收益为0.185元。上海石化3月24日公布2021年年度分红预案：向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)，合计派发现金红利总额为10.82亿元。上海石化2021年涨24.71%
截至2021年12月31日收盘，上海石化报收于4.17元，较2020年末的3.34元（前复权价）上涨24.71%。8月9日，上海石化盘中最低价报3.18元，股价触及全年最低点，9月16日股价最高见5.12元，最高点相较于年初最大涨幅达到53.13%。2021年度共计4次涨停收盘，无收盘跌停情况。上海石化当前最新总市值451.35亿元，在石油行业板块市值排名3/21，在两市A股市值排名366/4604。个股研报方面，2021年上海石化共计收到4家券商的8份研报，最高目标价6.5元，较最新收盘价仍有55.88%的上涨空间。
上海石化(600688)：2021业绩符合预期;碳纤维业务或为今年亮点
类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：陆辰/秦宇道/裘孝锋 日期：2022-03-252021 业绩符合我们预期
公司公布2021 年业绩：收入892.0 亿元，同比增长19.5%；归母净利润20.7 亿元（若扣除资产减值准备5.9 亿元，核心利润为26.6 亿元），同比增长221.4%，核心利润基本符合我们预期。分拆来看，合成纤维/树脂与塑料/中间石化产品/石油产品净利润分别约-8.5/0.5/6.4/29.7 亿元，与2020 年四大业务板块分别实现-3.6/12.6/5.8/-22.0 亿元净利润相比，我们发现仅有石油产品板块盈利大幅改善。我们认为合成纤维板块亏损额度上升主要系下游纺织行业市场需求疲软，且本年检修导致开工率较低；而树脂与塑料和中间石化产品板块盈利同比下降的主要原因是由于国际原油价格上涨导致成本大幅上涨，而下游市场供应饱和，销售价格涨幅低于成本价格涨幅所致；石油产品板块同比扭亏为盈则主要系国际原油价格上涨导致销售价格上涨。
2021 年公司派息0.10 元/股，同比持平，派息率为54%，符合我们预期。
发展趋势
合成纤维和树脂与塑料两部门已基本完成整合，未来有望大幅减亏。2021年公司合成纤维板块因下游纺织市场需求疲软，叠加2021 年检修导致开工率较低，使得亏损同比增加4.9 亿元。为减少亏损，公司于3Q21 开始和树脂与塑料部门进行整合，目前已基本完成。我们预计2022 年合成纤维板块成本有望降低0.5-1 亿元。此外，公司近年大力发展碳纤维，公司将腈纶装置（属合成纤维板块）进行改造，生产碳纤维原丝，我们认为通过2-3 年努力，合成纤维板块有望和新材料紧密结合，减少亏损。
大丝束碳纤维生产线投产或为亮点。公司在建的1.2 万吨大丝束碳纤维生产线有望于2022 年年底和2024 年年底分期投产，我们预计将为公司未来2-3 年带来较大的增量利润。公司是国内鲜有拥有大丝束碳纤维全套生产技术的企业，产品品质在业内认可度较高。
高油价下，公司毛利率承压，或择机检修。公司预计2022 年原油加工量为1,365 万吨，同比下降0.8%。我们认为，在国际高油价高位震荡的情形下，公司成本上升，毛利率或将承压，且原油加工量同比略有下降，公司可能择机进行检修，以缓解高油价带来的负面影响。
盈利预测与估值
考虑到2021 年行业毛利率下滑，我们分别下调2022/2023 年归母净利润44%/34%至27/32 亿元，考虑到未来油价仍可能处于高位导致的成本上升，我们下调A/H 目标价9%/15%至5.0 元/2.3 港元，对应20x/8x 2022 市盈率和39%/44%上行空间，维持两市“跑赢行业”评级。A/H 股当前交易于14x/6x 2022 年市盈率。
风险
国际油价大幅波动，碳纤维项目推进不及预期。
上海石化(600688)2021年年报点评：行业景气上行21年业绩高增长 持续打造碳纤维产业集群
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵乃迪 日期：2022-03-25事件：公司发布2021 年年度报告，21 年公司实现营业收入893 亿元，同比增长19.5%，实现归母净利润20 亿元，同比增长219%。其中，公司Q4 单季实现营收274 亿，同比增长38.8%，环比增长10.9%，实现归母净利润0.35 亿元，同比下降97.2%，环比下降95.1%。
点评：
检修致销量大幅下滑，行业景气上行带动21 年业绩高增长：21 年油价大幅上涨带动公司主营产品价格同比大幅增长。21 年公司柴油、汽油、航空煤油销售均价分别为5497、7322、3700 元/吨，分别同比+36%、+23%、+34%；对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷均价分别为5643、6141、4651、6778 元/吨，分别同比+41%、+82%、+30%、+11%；聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片、腈纶、涤纶均价分别为8713、8660、5593、15859、6322 元/吨，分别同比+18%、+12%、+29%、+47%、+13%。公司21 年柴油、汽油、航空煤油产量分别为339、340、119 万吨，分别同比-14.9%、+3.8%、+5.3%；对二甲苯、苯、乙二醇、环氧乙烷产量分别为50、31、15、34 万吨，分别同比-25.1%、-17.6%、-36.3%、+7.2%；聚乙烯、聚丙烯、聚酯切片产量分别为50、46、32 万吨，分别同比-14.6%、-7.5%、-0.6%。21 年Q2 公司实施了历史上规模最大的一次停工检修，导致Q2 单季开工率下滑，致公司大部分主营产品销量大幅下滑。油价上涨致原材料价格大幅增长，公司主营业务毛利率同比下滑。2021 年公司石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维毛利率分别同比下降1.2pct、12.4 pct、12.8 pct、19.3 pct。
碳纤维项目稳步推进，持续打造碳纤维产业集群：碳钎维复材性能优异，下游需求良好，应用领域广泛，预计“十四五”期间，碳钎维复材将迎来高速发展期，未来发展空间广阔。21 年，公司1500 吨/年PAN 基碳纤维项目顺利建成投产，氢燃料电池供氢中心完成试装车，2.4 万吨/年原丝、1.2 万吨/年48K 大丝束碳纤维项目、第三回路220KV 电源进线工程建设加速推进，其中48K 大丝束项目预计2022 年四季度前完成一期6000 吨碳纤维产能建设，二期将于2024 年底完成，建成后公司将形成1.35 万吨碳钎维产能。公司将尽快突破以大丝束碳纤维为基础的复合材料成型技术，全面推进技术改造和提质升级项目开工建设，努力打造世界一流的绿色能源、精细化工、高端材料产业基地。
盈利预测、估值与评级：考虑到油价上涨，公司作为炼化企业成本增加，因此我们下调公司2022-2023 年盈利预测，新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024年的净利润分别为21.47（下调38%）/22.97（下调35%）/24.67 亿元，对应EPS 分别为0.20/0.21/0.23 元。公司碳纤维项目稳步推进，未来发展空间广阔，也因此维持对公司A 股、H 股的“增持”评级。
风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求不及预期风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
