玉马遮阳(300993)深度报告：立足中国 面向全球 功能性遮阳领跑者
类别：创业板 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：史凡可/马莉/傅嘉成 日期：2022-01-04
投资要点
深耕行业多年，国内功能性遮阳行业领跑者
公司自2014 年成立以来一直专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售，拥有遮光面料、可调光面料和阳光面料三大类13 个系列上千种产品，产品销往全球六大洲的70 多个国家和地区。2017-2020 年，公司营收从2.56 亿元增长至3.85亿元，CAGR 为14.55%;归母净利润从0.51 亿元增长至1.08 亿元，CAGR 为28.22%;21Q1-Q3 营收3.75 亿元(+45.12%)，归母净利润1.07 亿元(+46.17%)。
公司坚持走高端产品路线，通过新产品研发不断升级产品结构，盈利能力稳步增强。
行业：海外低市占率，国内低渗透率，龙头有望收割市场红利功能性遮阳产品将成为建筑遮阳主要发展趋势。功能性遮阳产品在降低建筑能耗方面能起到重要作用，具备多样化功能、高性能和宽价格带，在节能减排、消费升级趋势下将对传统遮阳产品形成逐步替代。
广阔市场下，海外国内双击增长。目前，国内功能性遮阳市场仍处于起步阶段，渗透率仅为3.1%，与发达国家70%以上的渗透率存在较大差距，预计未来5 年国内行业CAGR 可达17%。海外高渗透率下，产品更换周期为3-5 年，市场需求高景气，国内龙头公司经多年发展，产品质量可与海外本土产品比肩，价格仅为海外产品价格的20%-40%，产品高性价比下有望抢占海外市场，提升市场份额。
强研发生产能力构筑坚固护城河，公司增长势能强劲公司生产工艺成熟，研发能力强，助力公司实施大客户战略深度绑定客户。
功能性遮阳材料行业生产工艺复杂，经过长期行业经验积淀，公司具备从初级原材料经多道工序一体化加工成产品的完整产业链生产能力，拥有行业领先的核心技术和关键生产工艺，并且组建了实力雄厚、经验丰富的研发团队，能够持续进行原料配方的改进和产品的推陈出新。基于此，公司形成了3 大类13个系列上千种产品，能够满足客户的多样化需求，并能快速响应客户不同层次的定制化需求，为客户提供完善的服务方案，从而帮助客户实现一站式采购。
公司实施大客户战略，有竞争力的价格、优质的产品品质、强大的研发能力以及长期积累的专业化的客户服务经验助力公司深度绑定客户。
盈利预测及估值
我们预计21/22/23 年公司实现营收5.31/ 6.89/ 9.20 亿元，同比增长37.90%/29.76%/ 33.49%，归母净利润1.46/1.91/2.57 亿元，同比增长35.01%/ 30.84%/34.83%，对应PE 为26X/ 20X/ 15X，考虑到公司具备强研发生产能力，能够享受海内外市场增长双重红利，首次覆盖予以买入评级。
风险提示
受新冠肺炎疫情影响风险;外贸环境恶化风险;原材料价格波动风险
玉马遮阳(300993)：国内功能性遮阳领先者 产品定价权优势明显
类别：创业板 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：杨光 日期：2021-12-23
1、功能性遮阳领先企业，三大产品均衡发展
公司聚焦绿色建材与国家战略新兴领域，是功能性遮阳材料的佼佼者;产品结构中遮光面料、可调光面料和阳光面料均衡发展，在家庭与公共建筑中均面临较大应用空间。公司境内外收入比例中枢大约1:2，与国外知名厂商建立稳定的战略合作关系，属于走出国门的国内领先企业。
2、功能性遮阳渗透率提升，利好公司业绩持续增长整体建筑遮阳行业具有8 亿平米以上的市场，但参与者多达3000余家，集中度较低，品牌效应不显著。具备技术门槛的中高端市场参与者则相对较少，节能、环保的目标要求与消费升级的趋势使得功能性遮阳领域渗透率逐年提升，利好头部企业业绩增长。
除了2020 年疫情影响，公司近年来收入、利润均录得较好增速;2021 年前三季度营收同比增长45.12%至3.75 亿元，归母净利润同比增长46.17%至1.07 亿元，基本与过去两年全年利润持平。
3、产品定价权充分，具备绝佳的盈利稳定性
公司掌握了多项核心技术和关键生产工艺，具备充分的定价权;长期维持40%以上的稳定毛利率，以及20%以上的净利率。2021年聚酯纤维、丙烯酸乳液等原材料价格明显上浮，但前三季度公司毛利率同比2020 年仅下降2.45 个百分点，2019 年至2021 前三季度净利率均平稳保持28%以上。规模的增长使得期间费用率稳步下降，未来盈利水平还有提升空间。
4、IPO 募资扩建产能，供应能力将显著提升
公司2021 年创业板IPO 募资3.98 亿，主要用于高分子复合遮阳材料扩产项目，建设期24 个月。达产后将新增产能1,960 万平方米，年产值2.34 亿元，年净利润0.66 亿。公司新增产能较2020年实现50%的增幅，将显著提升供应能力。
投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为1.45 亿、1.83 亿、2.30亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为19.6、15.6、12.4 倍。考虑到公司业绩稳步增长并且估值相对合理，首次覆盖给予“买入”
评级。
风险提示：1)功能性遮阳材料渗透率提升不达预期;2)产能扩建进度不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
