鸿路钢构(002541)：成长行业领军者 规模红利远未见顶
类别：公司 机构：申港证券股份有限公司 研究员：曹旭特/刘宇栋 日期：2022-03-18投资摘要：
“鸿”图华构，钢构行业最强音。
公司是钢结构行业领军者，拥有民营企业最高资质。2021 年产量达367 万吨，实现“日产万吨”，行业内遥遥领先。规模巨大且增长迅猛，近五年归母净利润增速维持在34%以上。
商业模式重塑打开成长之门，公司具有行业内最具成长性的经营模式。起初是钢结构制造与工程服务并重的传统型企业，逐步转向制造，2021 新签全部为材料合同。通过向下游客户笃定的应收款控制、向上游慷慨付款比例，公司以较快的现金周转及较低的价格贯穿产业链，使得制造模式成为了好生意。
订单应接不暇：公司新签合同额持续高增，2021 年新签订单同比增长32.22%，继续领跑行业。奥秘在于产品价格优势+强大的履约能力，使得订单需求高涨。公司各季度新签合同均价均低于同期造价部门信息价1000 元/吨以上。
产能持续扩张：公司预计至2022 年底产能达到500 万吨，较上市初41 万吨增幅超过12 倍。当前拥有遍布安徽、河南、湖北、重庆的十大生产基地。
扩张投入优势巨大：单位产能投入资本金及运营资金均低于行业，其中单位产量营运资本投入仅需1088 元/吨，较行业内第二企业每10 万吨扩产可少投入营运资本1.81 亿元。
公司产能规模以及经营模式已构筑起强大的壁垒，形成了贯通采购、制造、管理的全链条成本优势，新进入者刻意模仿将落得邯郸学步。2020 年公司钢结构制造成本低至3778 元/吨，结合进公司（材料价+加工费）的定价策略，售价甚至低于部分企业制造成本。
采购：凭借较强的收现能力从钢厂批量化采购，绕过经销商，降低采购成本，2019 年钢材采购单价较友商低约629 元/吨。
制造：单位折旧、运输及人工成本陆续降低，规模优势显现。
管理：管理职能集中化使得期间费用迅速摊薄，成本优势持续加深。2021 年H1 公司单位产品期间费用降至280 元/吨，较20 年下降43 元/吨。
盈利能力仍处于上升通道中，公司实现高成长同时资产回报持续优化。公司2021年吨净利达342 元/吨。ROE 有着陡峭的上升趋势，新增产能回报边际递增， 随着未来新增产能陆续投产，公司规模化红利持续兑现，ROE 提升趋势有望延续。
钢结构行业肩负实现碳中和、钢铁工业调整升级以及建筑业转型的历史使命，年化增速有望保持10%以上。2022 年政府投资产业园项目及公共建筑已成为稳增长重要抓手，钢结构大有可为。当前五大上市公司合计市占率不及6%，市场空间广阔，行业内企业发展方向继续分化，鸿路异军突起的行业格局仍将持续。
我们看好公司优越的商业模式在行业成长中尽享红利，量“价”齐升。产量继续稳步增长，市占率显著提升，2022 年~2023 年产量有望达424 万吨、509 万吨。
看好单位产品盈利能力继续提升，规模红利持续兑现，综合成本继续摊薄，单位净利润不断增长。
投资建议：预计公司 2021 年~2023 年净利润分别为11.58 亿元、14.67 亿元、18.02 亿元。当前市盈率分别为 17.76 倍、14.02 倍、11.41 倍。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：固定资产投资萎缩、钢结构渗透率下滑、制造模式获取订单不及预期。
鸿路钢构(002541)跟踪报告：供需皆有改善 量价齐升可期
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：孟杰/童彤 日期：2022-03-08投资要点
鸿路钢构2021年行情回顾：钢结构行业艰难的一年，鸿路股价波动中向上。SW 建筑装饰板块2021 年表现优异，鸿路钢构依然取得超额收益。
2021 年钢结构行业面临钢价大幅上涨、基建及地产投资增速下行、环保限电等多重压力。鸿路钢构通过不断优化自身管理，竞争优势进一步凸显，全年依然实现归母净利润11.58 亿元，同比增长44.95%。全年来看，公司股价尽管经历多次波动，仍旧实现47.2%的涨幅。
鸿路钢构2022 年行情怎么看：稳健增长仍是主旋律，继续看好鸿路钢构。需求端来看，制造业需求稳定增长+基建需求修复+钢结构渗透率有望持续提升=钢结构需求修复；供给端来看，管理优势越发显著，是鸿路钢构实现集中度逆势提升的“法宝”。2022 年我们继续看好鸿路钢构：
1）员工持股计划即将落地，绑定核心员工利益，有利公司长远发展。
2）数字化管理系统对生产效率的提升有望在2022 年显现，且管理系统仍存在进一步提升效率的可能。3）公司计划2022 年底扩产至500 万吨，预计2022年产能、产量仍保持快速增长。
盈利预测与估值：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为11.58亿元、15.60亿元、19.40亿元，对应3月7日收盘价PE分别为21.3倍、15.8倍、12.7倍。维持“审慎增持”评级。
风险提示：钢材价格波动风险，融资成本上升风险，达产不及预期，钢结构渗透率提升不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
