宝信软件(600845)：乘钢铁产业整合升级大势 归母净利超预期
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：夏瀛韬/张真桢 日期：2022-03-10事件概述
2022 年3 月9 日，宝信软件发布2021 年度业绩快报公告，公司2021 年度实现营业总收入117.59 亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润18.19 亿元，同比增长39.9%，超出我们此前的预期。此外，2021 年9 月3 日，宝信软件发布公告：完成对飞马智科75.73%股权的购买，飞马智科已成为宝信软件控股子公司。如果考虑飞马智科2021 年度并表，根据业绩快报的披露，追溯调整后公司2021 年的营业总收入和归母净利润同口径下分别增长15.01%和35.92%。
钢铁产业整合升级大势为公司带来强劲增长动能1）钢铁领域中央企业重组整合带给宝信巨大机遇。1 月19 日，国新办就2021年中央企业经济运行情况举行发布会，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗表示：2021 年，鞍钢重组本钢、宝武重组太钢等项目成功实施，未来将稳步推进钢铁等领域的重组整合。根据国务院的钢铁行业整合政策，到2025年，中国钢铁产业60%-70%将集中在10 家左右的集团企业。根据工信部数据，2020 年钢铁行业CR10 占有率仅有39.38%，因此行业集中度尚存近一倍的增长空间。信息化、智能化、统一透明化升级改造的需求和付费能力持续提升，为公司创造了历史性机遇。
2）关联交易分类额度调整说明公司下游需求旺盛。1 月22 日，宝信软件发布《调整 2021 年度日常关联交易分类额度的公告》，公告显示，公司实际控制人宝武集团下属子公司因自动化、信息化需求增加，使得宝信软件和实际控制人下属子公司实际发生的关联交易金额将超出2021 年年初预计金额。我们认为，宝武集团加速并购整合与智慧制造，带来了庞大的订单需求，使公司关联方收入近年来大幅提升，根据公司公告，2020 年宝信软件关联交易收入37.81 亿元，同比增长27.18%，增速创历史新高。预计未来3-5 年关联交易收入占营收比重将保持高位。
3）工业软件和工业互联网助力钢企提质降本增效。通过MES 系统等生产管控类工业软件，钢企能够借助算法结合在产、在库的实时产品数据，指导供应商和库存管理，并围绕产品订单形成自动化、分品类、全实时性的高级排产功能，进而提高产能利用率。借助ERP 系统等经营管理类工业软件，钢铁企业能够实现物料的流动信息（物流）和财务的资金信息（资金流）的集成，帮助企业提高资金运营水平、建立高效率供应链、优化库存、降低成本、改善客户服务水平，显著提高企业经营效率。工业互联网将自动化设备和信息化资源进行高度数字化打通，推动钢企构建“一总部多基地”的“跨空间”
互通融合系统，切实提高重组整合后的协同能力。
归母净利超预期源自业务结构变化和毛利率提升宝信软公司2021 年归母净利润同比分别增长39.9%，表现超预期，我们认为有主要是业务结构变化促使毛利率提升，根据公司2021 年三季报显示，近年来宝武集团的业务发展及智慧制造需求的提升，使得公司毛利率较高的自动化、信息化、云服务业务收入增加。此外，研发费用加计扣除政策变动导致所得税费用同比降低，推动公司净利润增加。
投资建议
我们预计公司2021/22/23 年实现营业收入117.59/147.36/186.16 亿元，实现归母净利润18.19/22.86/29.33 亿元。宝信软件自身实力过硬，且身处多个优质赛道，未来成长能见度高、确定性强。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价为60 元，相当于2022 年的40 倍动态市盈率。
风险提示：IDC 机柜建设情况、上架率和未来需求不及预期；工业互联网平台推进不及预期。
宝信软件(600845)：利润端超预期、Q4营收增速放缓 中长逻辑依然稳健
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘雪峰/李傲远 日期：2022-03-10公司披露业绩快报。2021 年实现营收117.6 亿元，同比增加15.0%；归母净利润18.2 亿元，同比增加35.9%；扣非归母净利润17.2 亿元，同比增加39.0%。归母净利超出市场预期，我们判断一方面在于宝武集团持续推进钢厂整合，智慧制造、智慧运营等需求增长，且部分高毛利的项目在H2 集中确认；另一方面或在于公司不断优化研发、实施团队，人均能效提升的趋势得以延续。
21Q4 单季营收增速放缓。公司Q4 实现营收43.5 亿元，同增2.8%，弱于此前市场预期，或是工程型业务的确认节奏短期波动所致。
宝武集团扩张催生大量智能制造需求，我们判断2021 全年营收及利润增长主要由软件信息化业务贡献。公司在钢铁生产流程智能化改造领域技术与份额优势明显，随着政策催化下的钢铁行业智能制造需求快速释放，同时考虑到连续性制造的行业间差异较大、软件的可复制性较弱，宝信软件在工业软件的市场优势不在于跨出钢铁行业，而在于其母公司的不断扩张持续打开潜在客户空间。
IDC 业务获“东数西算”政策加持：随近年来一线城市能耗指标供给收紧，公司IDC 业务短期面临一定增长压力；但另一方面，2 月国家发改委等部门宣布“东数西算”工程全面启动，建立全国性算力调度体系的同时加速IDC 供给端份额向头部集中，宝信凭借市场份额与资源禀赋优势，也将受益于此进程，中长维度IDC 业务的成长性依然乐观。
盈利预测与投资建议。预计21-23 年EPS 为1.20、1.47、1.83 元/股。参考可比公司，并考虑到公司在钢铁信息化领域格局优势明显，给予22 年45 倍PE，合理价值66.23 元/股， “买入”评级。
风险提示。未来钢铁行业盈利情况的不确定性对其信息化支出能力的影响；未来IDC 能耗指标获取及扩建节奏的不确定性说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
