宝钛股份(600456)深度报告：航空航天需求强劲 募投扩产突破瓶颈
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：石康/李博彦 日期：2022-02-11宝钛股份 是国内最大的钛合金专业化基地。钛由于其优异的性能被称为“战略金属”。公司作为六十余年历史的老牌钛材企业，是国内最大的钛合金专业化基地，具备海绵钛-钛锭-钛材完备产业能力，具有代表世界领先水平的装备，技术实力雄厚，主持或参与制定多项国家标准。公司钛产品涵盖钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材，应用于航空、航天、深潜等高端领域。
航空航天钛材应用加速增长，市场空间依然广阔。据《2020 年中国钛工业发展报告》，2020 年中国航空航天领域钛材应用量为17228 吨，同比增长36.73%，增速同比增加14.34pct。航空航天已经成为仅次于化工的钛材重要应用领域，但相比全球范围内航空用钛材始终占据钛材总需求的50%左右，我国航空航天用钛材市场还存在较大潜力。钛材行业投入和资质壁垒造成行业集中度高，高端钛材要求自主稳定供给。
军机及发动机列装/维修、航天火箭/导弹等下游需求强劲拉动。航空领域，我们测算2021-2030 年军用/商用飞机机身及发动机所带动的年均钛合金需求约为1.49 万吨/年，价值约为55.0 亿元/年。航天领域，火箭发射创新高，导弹型号批产装备，型号研制向体系化系列化实战化转型，呈现高景气度。据中国有色金属工业协会，2020年化工PTA 领域新扩建项目拉动钛材需求最大。2020 年国内钛产业3 家上市公司的钛产品相关业务营收合计为68.54 亿元，国外龙头企业俄罗斯VSMPO-AVISMA 营收高达80.63 亿元。2020 年国外航空市场疲软两家钛巨头企业营收下降，而国内3 家上市公司钛产品营收均实现增长，体现出国内市场旺盛需求叠加国产替代的拉动力度。
旺盛需求支撑高产能利用率，率先增发扩产突破瓶颈。钛合金由于其特殊的物理特性，对熔炼、锻压设备及工艺等实力要求高，产能扩建所需特种设备一次投入大，周期一般在2 年以上。宝钛股份2020 年产能利用率已达93.97%，通过充分挖潜实际产能已经超过设计产能，公司2019 年10 月募投项目全面拓展钛锭-钛材产能。公司在行业内三家上市公司中布局扩产最早，有望最先实现项目投产，率先享受下游装备市场高速增长驱动的钛材需求红利。
我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.68/8.6/11.44 亿元，EPS 分别为1.19/1.8/2.39 元/股，对应2022 年2 月10 日收盘价PE 为42/27.7/20.9 倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：航空航天领域竞争加剧;原材料价格上涨;产能扩建及研发投入或短期影响业绩释放。
宝钛股份(600456)点评：需求牵引增长强劲 募投扩产突破瓶颈
类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：石康/李博彦 日期：2022-02-06投资要点
宝钛股份是国内最大的钛合金专业化基地。钛由于其优异的性能被称为“战略金属”。公司作为六十余年历史的老牌钛材企业，是国内最大的钛合金专业化基地，具备海绵钛-钛锭-钛材完备产业能力，具有代表世界领先水平的装备，技术实力雄厚主持或参与制定多项国家标准。公司钛产品涵盖钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材，应用于航空、航天、深潜等高端领域。
航空航天钛材应用加速增长，市场空间依然广阔。据《2020 年中国钛工业发展报告》，2020 年中国航空航天领域钛材应用量为17228 吨，同比增长36.73%，增速同比增加14.34pct。航空航天已经成为仅次于化工的钛材重要应用领域，但相比全球范围内航空用钛材始终占据钛材总需求的50%左右，我国航空航天用钛材市场还存在较大潜力。钛材行业投入和资质壁垒造成行业集中度高，高端钛材要求自主稳定供给。
军机及发动机列装/维修、航天火箭/导弹等下游需求强劲拉动。航空领域，军机缺口尚大，实战化训练带动配套发动机维修更换需求。航天领域，火箭发射创新高，导弹型号批产装备，型号研制向体系化系列化实战化转型，呈现高景气度。
据中国有色金属工业协会，2020 年化工精对苯二甲酸新扩建项目拉动钛材需求最大。2020 年国外航空市场疲软两家钛巨头企业营收下降，而国内宝钛股份、西部超导、西部材料3 家上市公司钛产品营收均实现增长，体现出国内市场旺盛需求叠加国产替代的拉动力度。
旺盛需求支撑高产能利用率，率先增发扩产突破瓶颈。钛合金由于其特殊的物理特性，对熔炼、锻压设备及工艺等实力要求高，产能扩建所需特种设备一次投入大，周期一般在2 年以上。宝钛股份2020 年产能利用率已达93.97%，通过充分挖潜实际产能已经超过设计产能，公司2019 年10 月募投项目全面拓展钛锭-钛材产能。公司在行业内三家上市公司中布局扩产最早，有望最先实现项目投产，率先享受下游装备市场高速增长驱动的钛材需求红利。
我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.68/8.6/11.44 亿元，EPS 分别为1.19/1.8/2.39 元/股，对应2022 年1 月28 日收盘价PE 为38.6/25.5/19.1倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：航空航天领域竞争加剧;原材料价格上涨;产能扩建及研发投入或短期影响业绩释放。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
