润达医疗(603108)：业务整合促进工业板块进入快车道 内生外延深入布局IVD全产业链
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟 日期：2022-01-25IVD 综合服务商龙头，多维度拓宽护城河：润达医疗经过近20 年发展，根据不同的政策环境背景，通过不断提升服务内容和服务模式，搭建了一个超百亿规模的院内检测服务平台，下游医疗机构客户超4000 家，是IVD 综合服务商龙头。
近期公司通过内部业务整合及架构调整，进行了工业板块的整合升级，预期将进一步优化资源配置、提高工业板块业务的运营管理效率，成为推动公司业绩增长的重要一极。同时通过公司内部自主研发以及外部战略合作推动产品推陈出新，加速推动工业板块整体升级，拓宽企业护城河。
内部业务整合，工业板块自产产品进入快车道：近期，公司将旗下11 家体外诊断产品自主研发生产类型的子公司股权并入杭州惠中诊断技术有限公司。在惠中诊断有限公司的统一管理下，共享品牌及销售渠道等资源，推动公司工业板块自产业务整体发力，全面开启工业板块自产业务崭新蓝图。同时，公司基于服务平台对下游客户的临床需求、痛点的了解，以及在市场洞察力和产品理解力上的优势，差异化布局一些IVD 特色细分领域，满足客户特色化需求。已推出ARP-6465MD 三重四级杆质谱仪，切入临床质谱蓝海市场；糖化产品和质控品国内领先，定位高端的第四代MQ-8000 糖化血红蛋白仪即将上市，质控品也向基因测序、质谱等新领域拓展，同时借助公司渠道优势和服务平台优势，赋能自产产品，快速实现产品放量，使得自产产品进入发展快车道。
外部战略合作，深入布局体外诊断全产业链：近期公司外部战略合作动作频频，在IVD 上游一些市场规模大，竞争激烈的领域，公司充分发挥产能、渠道平台和售后服务等优势，通过与上游技术实力强的公司展开战略合作，发挥双方的优势，提升产品的市场竞争力和市场份额。如近期重磅联手奥森多，加速在IVD 产品市场特别是化学发光等领域的合作，预期会成为化学发光领域的有力参与者和竞争者；在深入布局体外诊断全产业链方面，公司先后与利德曼、太阳生物、上海儿童医学中心等企业及医疗机构签署战略合作协议，合作内容覆盖了多领域产品的开发、应用与推广，以全面实现供应链上下游资源共享共赢。在新赛道拓展方面，公司联合国资大股东拱墅国投共投微岩医学，布局基于NGS 的精准医疗领域。
盈利预测、估值与评级：润达医疗作为IVD 综合服务商龙头，我们看好公司工业板块整合以及内生外延的产品开发，但由于公司21 年应收账款增长较为快速，且在22、23 年公司有持续面临应收账款回款压力的可能性，预计公司会计提部分应收账款减值准备，进而影响公司部分利润，我们下调公司21-23 年EPS 预测至0.69/0.88/1.10 元，分别同比增长21.43%/27.37%/25.13%（原预测为0.76/0.97/1.21 元，分别下调9.2%/9.2%/9.1%），现价对应21-23 年PE 为18/14/11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：板块整合不及预期风险；合资公司经营不及预期风险。
深度*公司*润达医疗(603108)商业板块：IVD院内集约化服务领军者；工业板块：IVD试剂“CDMO”再注新动能
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：邓周宇 日期：2022-01-21事件点评：2022 年1 月8 日公司发布公告，其全资子公司上海惠中生物科技有限公司与奥森多生物科技发展（上海）有限公司签署《战略合作暨合资经营协议》的公告，该合作若成功落地将有助于公司将研发能力、生产能力提升到更高的国际化体系标准，预期为公司工业板块发展注入新动能。
支撑评级的要点
工业板块：外延内生，有望厚积薄发。公司通过收购和自主研发逐步完善对 IVD 产品业务版图的布局，避开竞争激烈市场发展特色产品，如糖化产品、质控产品、医疗信息化等产品独具优势已实现部分细分领域国产领先。2021 年12 月初公司公告润达榕嘉 ARP-6465MD 三重四极杆质谱仪系统获批上市更是公司研发能力的彰显。
而本次合作的奥森多生物科技发展（上海）有限公司是奥森多总部研发中心以外的重要创新平台，奥森多是全球体外诊断领域的先锋企业之一，服务于全球临床实验室和输血医学领域。该项合作将有助于公司将研发能力、生产能力提升到更高的国际化体系标准。
商业板块：诊断服务“价值洼地”，被低估的医学实验室综合服务商龙头。公司为医学实验室综合服务商，商业板块分为 IVD 仪器耗材传统经销代理业务、集约化/区域检验中心业务和 ICL 业务，集约化/区域检验中心业务更是公司的核心价值所在之一，重资产ICL 业务发展较快。作为国内院内医学实验室综合服务领军者，医保控费环境下公司价值凸显。国家推动 IVD 行业控费大势所趋并超过之前市场预期，未来若随着 IVD 试剂价格降低检测项目收费降低，医院降本增效动力将更足。润达作为专业化综合实验室服务商，除了其强大的IVD 产品供应链之外，其打包的多样化服务业务价值将更加凸显，一方面能为其上游IVD 生产企业客户提供更好的市场推广、产品入院和售后服务，需求持续存在，另一方面能为医院检验科的降本增效提供多样化服务、更高效的运营管理、更好的质控管理等，从而更好的实现医院的降本增效。
商业板块和工业板块协同并进，打造平台型 IVD 领域的医学实验室综合服务商龙头值得期待。一方面，公司商业板块集约化/区域检验中心业务顺应医保控费政策价值凸显，公司的商业板块将是公司了解终端需求，更好的了解行业发展的最佳途径，从而为工业板块提供更加贴合市场实际需求的战略指引、且利于公司工业产品导流，从而更好的加大终端客户的粘性；另一方面，公司工业板块特色化产品是公司商业板块提供多元化打包服务的基础之一，新增的合作研发生产模式也有助于公司利用综合服务平台优势为客户提供更多、更优的体外诊断产品选择。另外，公司近期发布了内部业务整合及架构调整公告，该调整也将助力公司全面发展、优化内部管理结构、清晰业务板块布局，促进自产业务整合、加强自产业务协同、提升自产业务经营效率，有利于自产业务结构优化，充分整合公司资源，提高经营管理效率。
估值
预计 2021-2023 年公司归母净利润为 4.20/5.79/6.43 亿元，对应 EPS 为 0.73/1.00/1.11元，给予买入评级。
评级面临的主要风险
应收账款快速增长的风险、终端客户开发不及预期风险、工业板块新品研发不及预期风险，商誉减值风险，业务整合及股权架构调整的实施的不确定性风险、合资公司经营不确定性风险、市场监管风险等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
