类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：卢日鑫/李梦强/顾高臣/施静/林煜 日期：2022-01-11
2021 年业绩增长预计超350%，四季度业绩创历史新高。公司2021 年预计实现归母净利润11.7-12.5 亿元，同比增长350%-381%，扣非后为11.64-12.44 亿元，单四季度业绩约为4.3-5.1 亿元，创下单季历史新高。业绩大幅增长主要原因包括（1）碳酸酯产品产销大幅增长；（2）产品结构持续优化；（3）主要原料环氧丙烷基本自供，提升产品竞争力；（4）持续降本增效。
电池级溶剂持续景气，价格利润中枢有望维持高位。目前电池级溶剂价格基本保持稳定，DMC 市场价维持1.3 万元左右，受益于高镍需求增长以及供给相对有限，EMC 和DEC 价格仍维持2.7 万元以上，溶剂盈利仍较为可观。而展望2022 年，随着行业六氟、添加剂等新产能率先投产，而溶剂产能释放有限，溶剂或将成为电解液产业链上的相对短板，而石大泉州项目及本部技改项目即将投产，公司仍将持续受益于溶剂行业景气度。
新材料产业链持续延伸，平台型公司逐渐成型。一方面，公司不断加码电解液产业链布局，包括电解液/溶剂/六氟/添加剂等多个环节，实施深度一体化发展战略，未来电解液竞争力可期；另一方面，公司横向布局硅基负极、湿电子化学品等新材料，致力于打造除电解液之外的第二、第三增长曲线，未来公司利润增长有望多点开花，整体竞争力也将得到持续提升。
我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为6.15、10.48、12.67 元（前期预测值分别为7.52、10.48、11.46 元，2021 年预测值有所下调原因是公司下半年进行检修，影响全年出货量，同时溶剂平均价格略有下调，影响整体毛利；2023 业绩有所上调原因为公司进行技改，新增部分溶剂产能，同时长期溶剂中枢价格略有上调，带动利润有所提升），参考可比公司2022 年估值水平，给予石大胜华2022 年25 倍市盈率，对应目标价为262 元，维持买入评级！
风险提示
新能源汽车销量不及预期，影响溶剂产品销量； 上游原材料价格波动影响溶剂盈利。
石大胜华(603026)重大事件快评：扩建锂电池材料产能 转型电池材料综合平台服务商
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨林/薛聪/刘子栋 日期：2021-12-29
事项：
公司发布公告：1）对5 万吨/年碳酸二甲酯项目、4000 吨/年硅碳负极材料项目、5000 吨/年动力电池材料项目、5000吨/年动力电池添加剂项目（二期）进行终止；2）布局和规划10 万吨/年碳酸甲乙酯装置项目、2 万吨/年硅基负极项目、1.1 万吨/年添加剂项目。
国信化工观点：
1）扩建碳酸甲乙酯、锂电添加剂，打造“一站式”电解液材料供应商：公司全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资4.87 亿元建设10 万吨/年碳酸甲乙酯装置项目，预计2023 年12 月份建成投产，达产后预计实现营收14.35亿元，净利润1.34 亿元；拟2.8 亿元投资建设1.1 万吨/年添加剂项目，预计2023 年12 月份建成投产，添加剂产品包括1，3-丙烷磺内酯1000 吨/年、二氟草酸硼酸锂1000 吨/年、硫酸乙烯酯2000 吨/年、氟化锂6000 吨/年、四氟硼酸锂1000 吨/年，达产后预计实现营收11.58 亿元，净利润1.10 亿元。
2）扩建硅基负极项目，进军电解液行业，致力转型为电池材料综合平台服务商：公司全资子公司胜华新能源科技（东营）有限公司拟投资7.33 亿元建设2 万吨/年硅基负极项目，预计2023 年12 月份建成投产，达产后预计实现营收14.60 亿元，净利润1.79 亿元。目前公司1000 吨/年负极项目处于试生产阶段，已经给客户送样评测。2021 年11 月，公司公告拟投资16 亿元建设30 万吨/年电解液项目，预计2023 年2 月份建成投产，达产后年均可实现营业收入95.58 亿元，税后净利润4.28 万元。受下游新能源汽车行业快速发展的影响，锂电池材料的需求量持续增加，电解液需求空间广阔，公司致力转型为电池材料综合平台服务商。
3）打造山东、福建、湖北多基地布局，便于靠近客户保障供应：公司以碳酸酯类溶剂系列产品为核心，以锂电池材料为主业，已在山东东营、山东济宁、福建泉州三地均有相应的产业布局，并在湖北武汉规划建设锂电材料一体化项目满足国内中西部需求。公司致力转型为电解液+材料综合平台供应商，将客户从电解液厂家变成电解液厂家+电池厂家，发挥在溶剂+锂盐+添加剂+硅碳负极方面综合优势，结合电池厂更高价值需求，提升锂电池成本竞争力和供应链安全可靠性。
4）风险提示：产品价格大幅波动，新建产能投放进度不及预期。
5）投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。
继续维持此前盈利预测，2021-2023 年归母净利润9.79/10.34/11.65 亿元，对应EPS 为4.83/5.10/5.75 元，对应当前股价PE 为39.1/37.0/32.9X，维持“增持”评级。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
