和而泰(002402)：深耕智能控制器领域 汽车电子打开成长空间
类别：公司 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军/王亮/谢淑颖 日期：2021-05-17
和而泰：国内智能控制器龙头厂商。公司是智能控制器国内龙头企业，在同业中拥有完备的产品线，客户覆盖伊莱克斯、惠而浦、BSH 及TTI等国际知名家电和工具龙头。公司2018 年收购铖昌科技，向上游微波毫米波射频芯片领域拓展，且发布公告子公司铖昌科技拟上市。
智能控制器市场空间广阔，行业集中度有望提升。下游终端智能化、网联化趋势，智能控制器需求量大幅上升叠加ASP 向上，智能控制器有望迎来量价齐升。全球家电及工具龙头智能控制器产业东移，下游客户产业链逐步分工，公司凭借生产及开发优势，有望承接海外企业市场份额，迎来集中度提升。
专注于智能控制器业务，重点发力汽车电子。随着汽车电动化、智能化、网联化以及电子电气架构集中化，公司在ECU 领域迎来突破机遇。
公司中标博格华纳的全球液体加热器项目，并成功打入尼得科供应链体系。公司积极布局深圳、杭州和越南三大基地产能，产能有序扩张。
投资建议。和而泰是国内智能控制器龙头企业，受益于下游智能化、网联化以及集成化趋势，迎来量价齐升的突破机会，同时子公司铖昌科技拟上市，微波毫米波射频芯片业务打开成长新空间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.61/0.85/1.13 元/股，按照最新收盘价对应PE 为32.57/23.34/17.63 倍。考虑到公司的成长性，参考同行业公司的平均估值水平，我们分别对公司智能控制器相关业务（不含铖昌科技）及铖昌科技分部估值，对应合理价值约为25.72 元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示。客户份额推进由于竞争加剧不及预期；产能扩张进度不及预期；下游需求环境变化；上游原材料价格波动影响；子公司分拆上市进度不及预期。
和而泰(002402)：射频芯片赛道持续领跑 智能控制器领域龙头地位凸显
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：马捷/刘倩倩/马浩然 日期：2021-05-12
事件：2021年 一季度，公司实现营业收入12.75 亿元，同比增长73.16%；归属上市公司股东的净利润1.08 亿元，同比增长74.59%；基本每股收益0.12 元，同比增长68.38%。
业绩高速增长，产能持续提升。2021 年一季度公司提前进行供应链布局应对上游电子元器件涨价以及货源紧张的问题，使得收入及利润的双增长。目前公司毛利率水平方面实现稳定增长，2020 年公司毛利率同比增长0.68%，2021 年一季度排除会计政策变更、汇率变动影响后公司毛利率增长超1%。同时，2021 年开始，杭州、越南、深圳二期工业园三大新产能完全步入正轨，新增产能给公司经营增长提供有力保障。
从客户预订单情况和经营结果来看，我们预计公司今年整体情况向好，各业务均会维持高速增长，后三季度业绩值得期待。
下游卫星行业蓬勃发展，高景气度将维持。子公司铖昌科技微波毫米波射频芯片产品目前广泛应用于航空航天领域，卫星领域的射频产品为公司业绩作出主要贡献，目前卫星产品主要应用于卫星遥感和卫星通信领域。航空航天产业未来将长期保持高景气度，作为国内唯一能够大规模提供相控阵T/R 芯片的民营企业，将受益于未来航空航天政策的战略推动。根据《中国航天科技活动蓝皮书（2020 年）》，近年来，中国航天发射次数均达到每年30 次以上，其中2018 年39 次、2019 年34次，连续两年位列全球各国航天发射次数榜首；2020 年39 次，仅次于美国；2021 年我国全年发射次数有望首次突破40 次。在卫星遥感方面，4 月30 日遥感三十四号卫星发射升空，未来3-5 年内我国将布局20 颗左右遥感卫星，组建齐鲁卫星星座；发射5 颗风云卫星，完善全国卫星遥感综合应用体系。在卫星通信领域，2018 年航天科工集团启动“虹云工程”，计划发射156 颗卫星；“鸿雁计划”将发射超过300 颗低轨卫星；行云工程拟在2023 年前后建成由80 颗低轨通信卫星组成的星座。
铖昌科技的毫米波组件是卫星发展产业链中的重要元器件，我们认为，随着国家政策和战略发展对产业的驱动，以及卫星互联网整体行业未来抢占轨道的需要，市场对微波毫米波射频芯片的需求必然不断提升，铖昌科技将在蓝海中不断拓展空间。
5G 及卫星互联网打开新的机遇大门，公司更上一层楼。2020 年4 月，我国将卫星互联网首次纳入“新基建”；2021 年4 月28 日，新组建的中国卫星网络集团有限公司列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单，昭示着中国卫星互联网全面布局进入新的发展征程。北京市委书记蔡奇4 月29 日讲座中指出，未来五至十年将是卫星互联网全面创新、构筑国际竞争优势的战略机遇期，将其打造成北京经济新增长极。“十四五”规划和2035 年远景目标纲要也提出，建设高速泛在、天地一体、集成互联、安全高效的信息基础设施。加快5G 网络规模化部署，用户普及率提高到56%，同时前瞻布局6G 网络技术储备。国际电信联盟ITU 官网的公示资料显示,我国2020 年提交了两个巨型卫星星座，总共2 阶段7 组共12992 颗宽带通信卫星的轨道和无线频段使用申请。铖昌科技凭借自身在有源相控阵、微波毫米波射频芯片方面的充分经验已经进行了研发布局，目前5G 基站用射频芯片目前已完成芯片研制工作，卫星互联网射频芯片已小批量交付。我们预计卫星互联网新的机遇大门已经打开，未来市场需求将同比扩大数倍，公司抢抓先机，凭借自身的雄厚研发实力站稳了脚跟。新的发展征程中，公司该项业务需求量未来将大幅增，势必带动公司整体更上一层楼。
子公司分拆A 股上市提上日程，发展不可限量。公司4 月8 日晚发布分拆公告，分拆完成后，和而泰股权结构不变，仍将维持对铖昌科技的控制权。此举将有利于和而泰公司智能控制器继续朝着高端市场不断发展，深入挖掘市场空间；铖昌科技做精射频芯片业务，把握新的发展态势； 突出公司的主营业务，更好的体现公司价值，并且使得公司关注度和估值大幅提升。
智能控制器龙头地位不断凸显。公司的主营业务智能控制器广泛应用于家电、电动工具、汽车电子设备中，已成为智能控制器行业的龙头企业，占有较高的市场份额，服务高端优质客户，并且在主要客户中的份额稳步提升。截至2020 年12 月31 日，公司及下属子公司累计申请专利1824 件，当年度公司研发投入总额为25219.55 万元，同比增长45.63%，研发人员977 人，同比增长27.38%；2021 年度Q1 公司研发费用为5876.56 万元，同比上升65.62%。此外，在人工智能、5G 等技术的推动下，汽车电子在整车中的成本占比持续增长，迎来新的机遇。目前公司汽车电子方面在手订单充足，客户涵盖博格华纳、尼得科，终端客户包括奔驰、宝马、吉利、特斯拉等，汽车电子控制器订单总量超过70 亿元，标志着公司在汽车电子控制器领域的业务有了质的飞跃。
我们预计，公司智能控制器业务未来将实现多元发展，为公司业绩增添新动力。同时子公司铖昌科技将受益于卫星遥感、卫星导航产业对微波毫米波射频芯片需求量的不断增长，以及5G逐渐落地、6G 抢先布局的红利。我们继续坚定看好公司未来发展前景。
盈利预测和评级。公司射频芯片收入占比将逐渐提升，整体毛利率也将随之增加，市场发展空间大、机会多。2021-2023 年的净利润分别为5.94 亿元、8.46 亿元、11.72 亿元，EPS 分别为0.65 元、0.93 元、1.28 元，对应PE 为30 倍、21 倍、15 倍，维持“买入”评级。
风险提示:上游元器件缺货及涨价影响超预期； 5G 毫米波业务开拓不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
