名臣健康(002919)公司快评：转型游戏 关注新品表现
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡/姜明/夏妍 日期：2021-07-20
事项：
公司是本土民族日化品牌，外延并购进军游戏。公司近年优化产品结构，调整销售渠道，初现成效，2020年日化业务营业收入实现逆势增长，业绩稳中有升。公司于2020 年8 月份以自有资金收购海南华多100%股权、杭州雷焰100%股权。
根据业绩对赌，海南华多2020 年4-12 月、2021 年度和2022 年度累计实现的净利润不低于9100 万元，杭州雷焰2020年4-12 月、2021 年度和2022 年度累计实现的净利润不低于10900 万元。根据公司公告，2020 年海南华多和杭州雷焰8 月完成交割，9 月开始并表，海南华多实现营业收入2848.04 万，实现净利润1916.41 万；杭州雷焰实际实现营业收入9163.26 万，实现净利润6484.07 万。
国信传媒观点：
1）两家游戏子公司已上线游戏《百龙霸业》、《王者国度》尚处于生命周期内18-24 个月内，对标的公司2020 至2021年营收及利润表现起到较好的支撑；
2）杭州雷焰储备游戏《我的战盟》与已上线的爆款游戏《百龙霸业》运营模式相同，海南华多在研产品MMORPG 手游项目系现有产品《王者国度》的迭代产品，《王者国度》及《百龙霸业》的研发及运营经验，有望对拟上线的游戏提供借鉴；
3）两家游戏子公司团队核心成员均拥有8 年以上的游戏行业经验，核心团队成员相对稳定，研发团队配置均衡，涵盖了游戏策划、美术音乐、技术运维、产品发行等专业人才。
投资建议：在游戏产品推动之下，预计公司21-23 年归母净利润2.77/3.66/4.58 亿，EPS 为2.27/3.00/3.75 元，最新股价对应PE 为18/14/11X，对比可比公司平均估值，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：日化主业下滑风险；业绩对赌不达标；经营管理风险；监管政策风险等。
评论：
公司概况：本土民族日化品牌，外延并购进军游戏名臣健康成立于1994 年， 2015 年成立股份制公司，2017 年12 月公司于深交所上市，公司最具有美誉度的品牌公司 “美王”1997 年推出，2001 年推出“蒂花之秀”。自1991 年“美加净”商标被庄臣以合资方式收购以来，中国日化市场十多个优秀的民族品牌先后被外资收购，公司自成立以来就扎根日化行业，以三、四线城市为立足点，打造具有中国本土特色的民族品牌。公司经销网络遍布全国，截至2020 年底公司产品零售网点数量为4 万家左右。
本土自主品牌逐步被宝洁、联合利华等国际品牌收购，国内独立自主品牌相对成长受限，公司主业增长乏力，18-19 年公司利润下滑明显，2020 年8 月公司通过外延并购收购海南华多和杭州雷焰进入游戏行业。
名臣健康(002919)：加码游戏研发 期待第二曲线游戏业务前景
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张良卫 日期：2021-11-17
投资要点
公司概况：日化行业老字号寻求新变局。公司长期扎根日化行业，2020 年8 月份通过并购游戏企业进军游戏产业。业务板块的扩张助力公司2020 年和2021H1 业绩持续超预期，分别实现收入6.81/4.01 亿元，同比增长31.52%/67.71%；归母净利润达1.02/0.99 亿元，同比增长343.04%/518.30%。
外延并购优质公司，进军游戏领域。公司2020 年8 月收购了两家游戏公司：1）海南华多：主打MMORPG、SLG 手游，主要手游《王者国度》最高月流水3.5 亿元，MAU 峰值超过700 万人，上线一年流水保持高位。根据公司2020 年年报，在研项目 2 款，1 款为《王者国度》迭代产品，1 款为 SLG 手游，公司预计2021-2022 年陆续推出。
我们认为受益于原先《王者国度》IP 热度、公司自身较强的研发实力以及和头部发行商的稳定合作关系，2 款新游有望贡献较为可观的流水收益。2）杭州雷焰：品类多元，手游《百龙霸业》2019 年年底上线后连续多月月流水保持在1 亿元以上，MAU 峰值超过260 万人。根据公司2020 年年报，在研游戏2 款；而根据天眼查，杭州雷焰现有一款在研二次元卡牌手游《锚点降临》，截至2021/11/7 TapTap 预约量46.1 万，评分8.7；bilibili 预约量12.7 万，我们认为是一款值得期待的二次元游戏。
拟收购喀什奥术(知名研发商心源互动的子公司)和设立发行子公司，期待研发发行实力增强。根据10 月31 日公告，公司拟收购广州心源互动持有的喀什奥术100%股权。心源互动是国内知名的3D 动作手游开发商，核心成员曾任职于头部互联网企业，具有丰富的游戏研发与团队管理经验，已与十多家海内外知名企业达成良好的合作关系。喀什奥术承接其成熟研发团队，在研《镇魂街：天生为王》改编自知名国漫IP，测试期间数据较佳，有望增厚2022 年业绩; 受字跳网络委托的《SS15 项目》产品体量较大，我们预计2023 年逐步释放业绩。此外公司于10 月8 日公告拟成立子公司开拓游戏发行业务，我们认为后续公司游戏人才储备将进一步增加，研发实力增强的同时补齐发行能力，与行业龙头建立、强化合作关系，推进游戏业务发展。
公司原有日化业务总体较为稳健。受益于产品结构优化，销售渠道调整等策略，2020 年日化业务营业收入实现增长，业绩稳中有升。公司本身基本功较为扎实：1）研发体系和专利技术体系完善，具备一定研发能力。2）深耕三、四线城市，已建成较完备销售网络。
盈利预测与投资评级：结合我们对公司已有游戏流水、在研游戏流水、未来发行业务可能带来的业绩增量的预测，以及对原有的日化等业务的判断， 我们预计2021-2023 年公司归母净利润实现1.69/4.51/5.48 亿元。考虑到公司整体战略集中在游戏板块，游戏业务有望贡献主要业绩，因此估值主要对标游戏可比公司。我们给予公司2022 年18 倍PE，目标价66.6 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：游戏业务整合不及预期风险，行业政策监管风险，日化业务存货减值风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
