东鹏控股(003012)：“经销+工程”双轮驱动业绩增长 新品研发提升盈利能力
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：范张翔 日期：2021-05-01
公司发布21 年一季报，21Q1 实现营业收入11.33 亿元，同比+135%；归母净利润5197.47 万元，同比+148%，扭亏为盈；扣非净利润1874.19 万元，同比+117%。公司21Q1 业绩增速亮眼，净利润扭亏为盈，主要得益于公司实施“经销+工程”双轮驱动，市场开拓顺利，积极推进新品研发和上市，有效促进收入增加。
研发投入大幅增长，毛利率稳中有升。以新收入准则计，公司21Q1 毛利率为26.45%，同比+4.11pct；以旧收入准则计，公司21Q1 毛利率为30.29%，同比+1.39pct，毛利率明显提升。21Q1 净利率为4.4%；销售费用率为14.1%，同比-20.5pct，主要为执行新收入准则和营收扩大的双重影响；管理费用率为8.4%，同比-7.1pct；研发费用投入0.27 亿元，同比+73.3%，投入大幅增长主要系新品研发支出增加，研发费用率为2.4%，同比-0.9%；财务费用率为-1.3%，同比-1.0pct，主要系利息收入增加。
“经销+工程”双轮驱动，发力拓展多渠道。公司坚持零售主战场策略，借助品牌和渠道优势发力终端零售，以店面升级提升顾客体验，通过提供空间解决方案提高坪效和单店产出。同时，公司借助庞大的经销商网络获得区域工程信息，发力中小微工程市场，实现“经销+工程”双轮驱动，扩展市场空间。
全国性产能布局形成，供应链优化提升效率，助力下沉市场拓展。公司在21 年计划进一步扩大自有基地规模，通过渠道不断下沉挖掘市场潜在空间，获取增量市场。截至20 年，公司拥有瓷砖门店5317 家，卫浴门店1393家，经销体系已覆盖全国绝大部分省份和县级市。同时，公司拥有全国布局的生产基地和仓储物流体系，包括工厂附近的中心仓、销售仓和共享仓组成的仓储网络，能够在三、四线城市对经销商的渗透形成有效支持。产能扩张以及供应链优化，共同助力公司营销渠道下沉和市场空间拓展。
坚持产品研发创新，迎合消费升级大趋势，提升公司盈利能力。随着消费升级，消费者对高品质产品的需求日益提高，同时受国家环保政策影响，人造石材取代天然石材已经成为行业趋势。20 年，公司推出中大板、岩板、抗菌大理石瓷砖等高附加值产品，满足消费者需求的同时，有效促进公司毛利率提高；21Q1 公司研发投入进一步提高，新品研发提速，公司产品结构持续升级，将进一步推升公司收入和盈利能力。
盈利预测及估值：公司品牌及零售渠道优势明显，营销网络遍及全国，品牌影响力不断扩大，伴随产能逐步释放，规模效应显现，预计公司21-23年归母净利润分别为10.2/13.0/16.6 亿元，同比+20.0%/+27.2%/+28.1%，对应PE 为25.1x/19.8x/15.4x，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复超预期；地产交付不及预期；行业竞争加剧；产能释放不及预期；环保政策风险
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
