飞科电器(603868)：业绩符合预期 产品结构优化+迭代升级持续改善盈利能力
类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘正/周海晨 日期：2021-10-30
投资要点：
公司21 年三季报表现符合我们预期。公司前三季度实现收入28.6 亿元，同比增长14.3%，归母净利润5.0 亿元，同比增长6.8%；其中Q3 单季营收11.1 亿元，同比增长9.3%，归母净利润1.9 亿元，同比增长2.3%，公司三季报业绩符合我们预期。
行业景气度持续回暖，公司产品创新驱动需求。1）剃须刀行业景气度环比回暖。根据淘数据，淘系全网剃须刀销售额Q2/Q3 同比分别下滑-39%和13%，三季度行业环比回暖显著，我们预计今年四季度在超长的“双十”预售促销下，线上有望维持较高景气度。2）产品创新驱动市场需求，爆款产品渗透年轻消费群体。公司下半年发布新品“太空小飞碟剃须刀”，时尚的飞碟设计以及弧面刀网快速成为全网爆款，全渠道触达年轻消费群体，通过技术升级解决消费者充电慢、携带难、清洗难等一系列痛点。公司持续发力产品创新迭代，通过在全渠道的投入和布局渗透多维度消费者。
产品结构优化+迭代升级推动毛利率持续提升，全渠道投入短期拉高销售费用。盈利能力方面，公司前三季度毛利率/Q3 单季毛利率同比大幅提升4.2/3.5pcts 至47.2%和48.6%，自21Q1 起公司毛利率逐季提升。我们预计毛利率提升受益于中高端产品占比提升，以及产品迭代升级带来的均价提升。前三季度净利率/Q3 单季净利率同比下滑1.3/1.2pcts 至17.5%和17.0%，主要系销售费用投放加大所致。期间费用方面，公司前三季度/Q3 单季销售费用率同比提升6.0/5.3pcts 至18.8%和20.0%，管理和研发费用率保持稳定。我们预计销售费用率的提升主要由于公司加大线上运营和营销的投入，以及发展自营电商和内容社交平台所致，全渠道营销和布局短期拉高销售费用率，长期有望持续强化品牌力，打开增量空间。
盈利预测与投资评级。公司三季度业绩符合我们预期，产品结构优化+迭代升级有望持续推动盈利能力的改善，考虑到四季度行业景气度复苏可能低于预期，我们下调公司盈利预测。我们预测公司2021-2023 年归母净利润预测分别为6.8 亿元、7.8 亿元和9.1 亿元（原预测为8.07 亿元、9.00 亿元和10.14 亿元），分别同比增长7.1%、14.2%和17.0%，对应动态市盈率25 倍、22 倍和19 倍，维持“增持”投资评级。
风险提示：消费复苏不及预期影响行业景气度
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
