盐湖股份(000792)：国内钾肥龙头重回钾锂主业 专注深耕未来值得期待
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2021-10-11
剥离亏损资产轻装 上阵，聚焦钾锂主业。公司作为国内最大的钾肥生产企业，年产能达500 万吨。同时公司借助察尔汗盐湖资源优势，大力发展锂、镁等其他元素的提取利用。2017 年子公司盐湖镁业金属镁项目亏损31.98 亿，同年子公司海纳化工由于安全事故项目进行整改，亏损15.57亿元，后均在2019 年进入破产重整程序。2020 年公司将化工分公司、盐湖镁业、海纳化工等资产包以30 亿元价格转让于汇信资产管理有限公司，实现轻装上阵，专注钾、锂主业。现控股子公司蓝科锂业1 万吨工业级碳酸锂产能基础上，2 万吨电池级碳酸锂项目部分装置已投入运行。
钾肥处于长景气周期。2020 年受疫情以及拉尼娜天气双重影响，美国、巴西等农产品主产国大豆种植延迟，农产品去库存化加快。粮食安全保障、经济复苏带动的农产品补库存带动农产品价格急速回升，美国大豆价格创下7 年来新高，农产品进入新一轮的强景气周期。下游需求景气叠加全球钾肥供应不稳定导致全球钾肥供需处于紧张局面。我国钾肥进口依赖度较高，全球海运紧张造成到货推迟，进一步催化我国钾肥补库需求。多因素驱动下我国钾肥紧张局面有望持续支撑钾肥景气。
盐湖提锂产业步入快车道，建设世界级盐湖产业基地提上日程。受益下游新能源景气以及“双碳”政策推行，碳酸锂价格不断向上突破。政策与市场红利下公司碳酸锂板块有望迎来戴维斯双击。同时公司积极相应国家建设世界级盐湖产业基地的号召，9 月25 日公告将建设盐湖资源开发中试基地，继续追求产业链挖潜，开发钾与锂之外的新附加值。
首次覆盖，给予“买入”评级。作为国内钾肥绝对龙头，业绩弹性最大，同时碳酸锂板块受益新能源景气且潜在产能弹性大，我们认为盐湖股份整体被市场低估。预计2021-2023 年营业收入分别为165.82、190.19、208.44 亿元，归母净利润分别为66.33、85.61、97.20 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。考虑钾肥龙头溢价、钾肥的稀缺性及可持续高景气，碳酸锂潜在扩张动力强，建议给予明年30 倍PE，对应6 个月目标价47.27 元。
风险提示：产品价格下降，产能投放不及预期
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
