类别：公司 机构：招商证券股份有限公司 研究员：鄢凡/张益敏 日期：2021-08-26
事件：
公司公告，2021 年上半年营业收入约19.59 亿元，同比+60.37%；归母净利润盈利约2.51 亿元（此前预告区间2.4-2.8 亿），同比+111.41%；扣非归母净利润2.18 亿元，同比+114.55%。点评如下：
评论：
1、上半年业绩逆势增长，主因储备产能弹性释放经测算，二季度营收10.67 亿元，同比+45.86%环比+19.62%；归母净利润1.42亿元，同比+52.20%环比+30.28%。上半年毛利率24.27%，同比+0.79 个pcts，二季度毛利率22.6%，同比-1.5 个pcts 环比-3.6 个pcts。上半年业绩快速增长，主因需求改善拉动公司产能弹性释放，以及mini 等新品放量。二季度毛利率同比环比下滑，主因原材料涨价影响。此外，公司上半年完成了较快业绩增速的前提下重点推进了肇庆工厂的落地。
2、miniLED/消费/车载等单较快增长，内部挖潜发挥大拼板技术优势分业务来看，上半年单/双面板收入4.32 亿元，同比+134.87%，毛利率19.99%、同比-2.58 个pcts；四层及以上板收入14.19 亿元，同比+43.77%，毛利率20.21%，同比-0.01 个pcts。单/双面板收入大幅增长，主因miniLED 类产品订单开始导入，其毛利率同比下降除了覆铜板因素外，新品备货前期的产线爬坡、良率波动也有影响；四层及以上板收入亦保持较快增长，主因上半年车载、家电、NB 等订单整体复苏，以及公司去年储备产能的有效释放，该业务毛利率总体稳定、受覆铜板涨价影响较小，主因公司内部挖潜、管理效率提升，进一步发挥大拼板技术优势。
3、行业整体从全面复苏转向结构性增长，miniLED 板空间可期展望后续，当前来自NB/家电等方向的订单增速开始放缓，下半年汽车板订单整体或仍将受到缺芯影响，但上半年较淡的5G 通信类订单有望在下半年逐步回暖，且公司积极推进数据中心领域新一代服务器平台相关订单的导入，未来高技术难度产品出货占比也有望提升。在miniLED 板方面，公司是三星最大的供应商，且已逐步切入其他主流miniLED 客户，我们预计公司年底总产能储备将接近90 万平/月，今年平均的月产出有望达60 万平、其中miniLED 板超过10万平，随着肇庆工厂的投放，到明年公司总产能有望超过100 万平，如行业需求维持稳定，公司月平均产出有望继续增长，miniLED 板占比也有望接近30%。
长期来看，公司在高端车载、任意阶HDI 等领域的布局也值得期待。
4、投资建议
我们看好公司持续的产能扩张把握结构性市场机会，且在miniLED 等领域的技术领先优势。预计21-23 年营收为43.7/56.8/71.0 亿，归母净利润为5.5/7.2/8.7亿，对应EPS 为3.45/4.51/5.50 元，对应当前股价PE 为29.8/22.8/18.6 倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、技术迭代风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
