类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：张文龙/冯昱祺 日期：2021-08-26
事项：
公司2021 年上半年实现营收192.9 亿元，同比增加13.9%，归母净利润15.8亿元，同比减少34.3%。其中Q2 公司实现营收102.3 亿元，环比增长12.9%，归母净利润8.2 亿元，环比增长6.8%。
评论：
公司多项产品销量大幅增长，医疗健康产品价格理性回归。上半年改性塑料业务实现营收120.28 亿元和销量84.53 万吨，同比增长23.9%和25.2%，其中车用材料/家电材料/环保高性能再生塑料/电子电气材料分别实现销量28.6/15.1/8.1/7.4 万吨，同比增长57%/17%/44%/60%。完全生物降解塑料业务方面，H1 销量实现4.41 万吨，同比增长40.32%，新“禁限塑”政策下公司及时扩产6 万吨的PBAT 装置，并开发了高性价比生物降解购物袋、果蔬袋、垃圾袋、餐具等产品，提升了共聚酯改性产品在国内外市场的竞争优势。特征工程塑料方面，H1 实现产成品销量0.87 万吨（其中LCP 销量0.13万吨），同比增长97.61%，其中LCP 已成功开发全系列多品种LCP 薄膜专用树脂，在扬声器振膜应用上实现销售，在柔性天线应用上已送样评估。在高速连接器用介电性能可调LCP 材料上已在业内代表性客户实现了大批量应用。医疗健康业务上半年实现销售收入8.55 亿元，同比下降47.86%，疫情反复下口罩、手套等卫生健康产品的需求仍较为旺盛，但随着产品价格理性回归，医疗健康产品盈利水平较去年同期大幅下降。
多个在建项目如期推进，业务扩张齐头并进。截止报告期末，公司上半年多个建设项目推进顺利，完全生物降解塑料方面，珠海万通新增的年产6 万吨PBAT 装置一季度已投产，装置运行情况良好；医疗健康业务方面，广东金发400 亿只高性能医用及健康防护手套生产建设项目持续推进，项目包含6个组团总计96 条生产线，每条生产线设计日产能100 万只，目前已完成两个组团32 条生产线的投产，各产线运行情况良好，剩余产线建设预计在年底建设完成；绿色石化业务方面，宁波金发120 万吨/年聚丙烯热塑性弹性体（PTPE）及改性新材料一体化项目推进顺利，丙烷脱氢和聚丙烯装置设计工作有序合理展开，长周期设备订货已基本完成，常规设备选型和订货不断推进，低温罐罐壁安装完成约75%，公辅设施逐步进入正式实施阶段。截至报告期末累计资金投入4.69 亿，完成概算总投资的8.19% 持续推进全产业链布局，控股宝来新材料增添ABS 材料。ABS 是公司改性塑料的重要原材料之一，公司通过收购宝来新材料51%股权实现对ABS 领域的布局，目前已完成工商变更登记。宝来新材料在建年产60 万吨ABS 及其配套装置项目，建设内容包括60 万吨/年ABS 装置、60 万吨/年丙烷脱氢（PDH）装置、26 万吨/年丙烯腈（AN）装置、10 万吨/年甲基丙烯酸甲酯（MMA）装置及配套项目，该项目总投资达1,068,673 万元，2020 年6 月开工建设，计划建设期2 年。项目建成后，将巩固公司在化工原材料及改性塑料领域的行业地位，降低公司改性塑料的原材料采购成本，并且获得提升全产业链技术创新能力的机会。
盈利预测、估值及投资评级：按照我们的测算，公司2021-2023 年净利润依次为35 亿元、47 亿元和49 亿元（暂未考虑宝来新材料的利润贡献），对应EPS 依次为1.36、1.82 和1.90 元/股，按照公司历史的估值中枢20 年PE 给予估值，2022 年业绩对应36.40 元/股的目标价，给予“强推”评级。
风险提示：医疗健康产品价格走势不及预期、烯烃板块景气度不及预期、可降解塑料行业景气度不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
