桐昆股份(601233)：主营业务景气叠加浙石化助力 业绩实现高增长
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张汪强 日期：2021-08-19
事件：桐昆股份发布 2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入301.86 亿元，同比+41.43%；实现归母净利润 41.34 亿元，同比+309.57%。
二季度单季度实现营业收入 190.53 亿元，同比+39.59%，环比+71.14%；实现归母净利润 24.17 亿元，同比+314.37%，环比+40.75%，单季度业绩创下历史新高。
点评：报告期内公司业绩主要受益于两个方面：1、主营业务涤纶长丝量价齐升。长丝价格在终端消费恢复背景下维持较好水平，同时公司收购泗阳海欣 50 万吨 POY 装置实现量增。价差方面，据 Wind 数据，二季度 POY 行业模拟利润为 579 元/吨（环比+114 元/吨，+24.46%），FDY 行业模拟利润为 345 元/吨（环比+147 元/吨，+73.98%），DTY行业模拟利润为 764 元/吨（环比-178 元/吨，-18.87%）。2、浙石化投资收益增加。上半年化工品价格维持景气，据 wind 数据 CCPI 指数均值相较 2020 年末上扬 22.23%，贡献较好投资收益。
主营业务成长性显著，年内秋冬料有望实现景气支撑：据公告，公司当前筹备有江苏如东洋口港、江苏沭阳、福建古雷三大项目。年内，公司江苏洋口港一期 60 万吨 POY 有望投产，或能夯实当年业绩。三大项目建成后公司长丝产能将达到 1510 万吨（江苏洋口港 240 万吨、江苏沭阳 240 万吨、福建古雷 200 万吨），为现有长丝产能的一倍。同时增加下游纺织、染整一体化装置，有助于公司进一步实现产业链一体化，增强规模经济效益完善产业空间布局，实现上下游协同发展。
未来秋冬料备货有望对长丝实现景气支撑。当前由于疫情反复以及此前降价促销导致下游备货较为充分，产业链白坯库存有所累积。未来在秋冬料备货影响下，我们有望看到下游库存趋势性下行，届时在备货影响下产业链价值传导有望逐渐顺畅。
浙石化二期持续推进，量增或带来投资收益增加：据公告，浙石化二期工程第一批装置（常减压及相关公用工程装置）已于 2021 年 11月 1 日投入运行，当前各装置运行正积极推进，未来随着项目流程逐渐打通有望实现较好业绩贡献。同时浙石化二期有新增精细化工品项目，其附加值相对较高，有望实现单吨净利润的提升。
投资建议：维持买入-A 投资评级。，我们预计公司 2021 年-2023 年的归母净利润分别为 81.16、87.23，和 89.72 亿元。
风险提示：疫情反复，需求不及预期，在建项目不及预期，安环生产风险等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
