688169石头科技2023年三季报业绩点评，石头科技股票合理价格
石头科技(688169)：三季度业绩超预期 内、外销增速亮眼类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：李雪君 日期：2023-10-30
事件：公司公告2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收56.89 亿元，同比增长29.51%，实现归母净利润13.60 亿元，同比增长59.10%；单三季度公司实现营收23.15 亿元，同比增长57.56%，实现归母净利润6.21 亿元，同比增长160.38%。
三季度业绩超预期，内、外销均实现高速增长。2023 年三季度公司营收、利润同比分别增长58%、160%，业绩表现超预期。收入分地区来看，推测内、外销均实现高速增长：①内销方面，我们预计三季度石头扫地机内销收入同比实现双位数增长，推测P10、G20 以及G10S Pure 等新品销量释放贡献主要增量。高质量产品的加速上新与放量带动公司扫地机线上市场份额进一步提升，根据奥维云网的统计数据，三季度石头线上（不含抖音）销售额市占率同比提升2pct 至20%。②外销方面，受益于S8 系列、Q Revo 等扫地机新品在海外市场的集中上市以及欧美市场的需求复苏，推测公司欧洲、北美与亚太市场收入均实现高双位数增长。
产品、渠道结构优化带动公司盈利能力同比明显提升。2023 年三季度公司实现毛利率59.11%，同比提升约10.0pct，推测高毛利的直营渠道、国内外新品收入占比提升是毛利率同比提升的主要驱动因素，同时汇率对毛利率亦有正向影响。同期公司期间费用率为27.81%，同比提升0.2pct，其中销售/研发/财务费用率同比分别-0.2pct/-1.1pct/+1.5pct，管理费用率同比基本持平。2023 年三季度公司实现归母净利率26.82%，同比提升10.6pct，盈利能力同比明显提升。
北美线下渠道布局取得突破，海外渠道网络日益完备。公司于10 月初正式进入Target 北美线下渠道，覆盖美国境内超180 家Target 终端门店，为消费者提供高端全能基站类产品S7 Max Ultra。北美线下渠道布局的突破进一步完善了公司海外渠道网络体系，叠加S8 系列、Q Revo 等极具品牌调性的高质量新品在海外陆续上量，公司扫地机业务全球竞争力持续提升。
适当调整扫地机器人收入增速、毛利率、销售费用率假设，预测公司2023-2025 年归母净利润分别为19.00/21.76/24.95 亿元（此前预测2023-2024 年分别为15.46/17.23 亿元），对应的EPS 分别为14.45/16.55/18.97 元，给予公司DCF 目标估值345.82 元，维持“买入”评级。
风险提示
新品销售不及预期；行业竞争加剧；消费需求恢复不及预期。
石头科技(688169)：业绩持续超预期 进入美国线下渠道
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：陈玉卢 日期：2023-10-30
事件概述
公司发布23 年三季报：
23Q1-Q3：营业总收入56.89 亿元（YOY+29.51%），归母净利润13.60 亿元（YOY+59.10%），扣非后归母净利润12.54 亿元（YOY+46.07%）。
23Q3：营业总收入23.15 亿元（YOY+57.56%），归母净利润6.21 亿元（ YOY+160.38%）， 扣非后归母净利润5.93 亿元（YOY+119.55%）。
分析判断
单三季度收入利润均大超市场预期。
收入端：我们预计内外销均高增。内销：根据奥维数据，Q3 石头品牌线上销额增速延续Q2 趋势（yoy+11%,Q2yoy+10%），奥维口径不包括抖音、拼多多及线下，我们预计公司实际内销收入增速高于奥维线上。外销：前期品牌投入获效，坚持中高端战略，根据石头美国官网披露，S7 Max Ultra 进入美国线下180多家target 商店。
利润端： 23Q1-Q3 公司实现销售毛利率54.34%（YOY+5.82pct），归母净利率23.91%（YOY+4.45pct）；对应Q3销售毛利率59.11% （ YOY+9.96pct ）， 归母净利率26.82%（YOY+10.59pct）。
我们判断Q3 毛利率及净利率大幅提升主要系Q3 为海外备货节点，高利润率海外收入占比提升（海外主推高端S8 系列），另外人民币贬值对毛利率有增厚作用。
费用率方面则较为稳定。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为19.68%/3.01%/7.88% ， 同比分别+1.74pct/+0.72pct/+0.03pct ； 对应Q3 分别为19.33%/2.64%/6.98% ， 同比分别-0.22pct/+0.01pct/-1.09pct。
投资建议
结合三季报信息，我们调整23-25 年公司收入预测为83.12/98.36/114.86 亿元（前值为76.8/89.5/104.3 亿元），同比分别+25.39%/+18.34%/+16.77%。毛利率方面，预计23-25年分别为53.00%/52.00%/51.00%。对应23-25 年归母净利润分别为17.03/19.48/21.86 亿元（前值为15.7/18.0/20.1 亿元），同比分别+43.93%/+14.33%/+12.24%，相应EPS 分别为12.96/14.81/16.63 元（前值为11.92/13.70/15.32 元），以 23 年10 月27 日收盘价291.77 元计算，对应PE 分别为22.52/19.70/17.55 倍，维持“增持”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
