600063皖维高新2022年业绩深度分析，皖维高新未来pva大龙头
皖维高新(600063)：PVA景气助业绩高增 聚焦新材料实现转型升级类别：公司 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：傅鸿浩 日期：2023-03-28
皖维高新发布2022 年度报告：报告期内实现销售收入99.42亿元，同比增长21.28%;利润总额15.16 亿元，同比增长34.75%;归属于母公司股东的净利润13.69 亿元，同比增长37.07%;每股收益0.68 元，同比增长30.77%。其中Q4 实现营业收入26.63 亿元，同比增长38.92%，归母净利润0.75亿元，同比下降71.26%。
投资要点
核心产品量价齐升，PVA 产业链多点开花
公司是聚乙烯醇（PVA）行业的龙头企业，拥有国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA 系列产品。2022 年主要产品聚乙烯醇、醋酸乙烯、水泥熟料、醋酸甲酯、VAE 乳液占公司营业收入分别为：36.22%、5.26%、18.09%、7.86%、7.77%。2022 年公司PVA、醋酸乙烯收入分别为37.35 亿元、10.72 亿元， 同比分别+37.86% 、+56.69%，毛利同比分别+4.58 亿元、+1.47 亿元。根据卓创资讯，2022 年国内PVA 均价21495 元/吨，同比+13.53%。受疫情导致下游需求不足及供应增加影响，8 月下旬开始PVA价格急速下跌，Q4 国内均价16844 元/吨，同比-31.86%，环比-27.25%，核心产品价格下跌导致公司四季度盈利承压。随着经济活力的不断恢复，2023Q1 聚乙烯醇价格呈现持续上涨趋势，目前修复至17000 元/吨以上，未来随着需求复苏及湘维复产冲击逐步消化， PVA 价格或维持易涨难跌。
产能逐步投放，静待业绩兑现
截至2022 年底，公司投资新建的年产1 万吨汽车胶片级PVB树脂、年产2 万吨可再分散性胶粉、年产3.5 万吨差别化PET 聚酯切片、年产5000 吨功能性PVA 树脂、年产700 万平方米PVA 光学薄膜、年产700 万平方米偏光片、年产6 万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。年产6 万吨乙烯法特种PVA 树脂升级改造项目已完成前期设计、可行性研究、报批备案等工作，计划于2023 年10 月份建成投产。内蒙古商维新材料有限公司6000 吨年水溶性聚乙烯醇纤维项目及子公司皖维皕盛4 万吨级PVB 膜扩建计划稳步推进。
PVA 行业格局向好，聚焦新材料实现转型升级经过多年竞争，国内聚乙烯醇行业产业集中度进一步提升，龙头企业行业地位会更加稳固。公司是国内最大的聚乙烯醇及下游产品的研发、生产、销售企业，在市场竞争中处于领先位置。公司始终坚持“立足主业，创新驱动”的发展理念，2022 年公司研发投入5.37 亿元，同比增长52.03%，研发人员843 人，占公司总人数的17.44%。随着公司一批新材料项目的建成投产，公司以PVA 产品为核心、高端功能膜材料为突破的“五大产业链”产业布局将初步形成。
盈利预测
预测公司2023-2025 年收入分别为96.04、112.07、120.06亿元，EPS 分别为0.5、0.66、0.74 元，当前股价对应PE 分别为13.2、10.1、9 倍。鉴于短期价格承压不改公司PVA 主业长期供需格局向好，新材料产能投放持续推进，维持“买入”投资评级。
风险提示
政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。
皖维高新(600063)：2022年净利润实现较快增长 持续扩产实现进口替代
类别：公司 机构：海通国际证券集团有限公司 研究员：刘威/庄怀超 日期：2023-03-24
2022 年公司净利润实现较快增长。2022 年公司营业收入99.42亿元，同比增长21.28%，归母净利润13.69 亿元，同比增长37.07%，扣非后净利润13.71 亿元，同比增长36.63%。2022 年公司聚乙烯醇（PVA）实现收入37.35 亿元，销量为20.36 万吨；醋酸乙烯实现收入10.72 亿元，销量为10.07 万吨； PVA高强高模纤维（含PVA 水溶纤维）实现收入4.88 亿元，销量为1.99 万吨；公司PVA 光学薄膜产品实际产量180.33 万平方米，新建的年产700 万平方米PVA 光学薄膜项目于2022 年9 月份投产，产品应用于TFT-LCD 偏光片。该项目已纳入模型。
公司内生外延大力拓展高端产品。公司积极发展高附加值的特种PVA 系列产品、PVA 纤维及PVA 下游高端产品，其中新特产品占公司2022 年PVA 实际产量的比例达70%以上。目前全球PVA 和PVB 树脂市场均被海外少数国际巨头垄断，高端产品国内替代空间大。全球PVA 光学薄膜市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%。公司积极推进高端产品，2022 年9 月公司完成收购皖维皕盛100%股权，公司PVA-PVB 树脂-PVB 胶片全产业链的优势基本形成。
公司持续扩产新品类，强化竞争优势。截至2022 年底，公司投资新建的年产1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、年产2 万吨可再分散性胶粉、年产3.5 万吨差别化PET 聚酯切片、年产5000 吨功能性PVA 树脂、年产700 万平方米PVA 光学薄膜、年产700 万平方米偏光片、年产6 万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司的产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。 该项目已纳入模型。
盈利预测与投资评级。产品价格与去年同期相比有所下降，我们下调对于公司的业绩。我们预计公司2023-2025 年归母净利润11.35 亿元（下调27%）、12.38 亿元（-30%）和13.73 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，公司新投产项目较多给予一定估值溢价，我们给予2023 年PE 16 倍（对应PB 为2.06倍），对应目标价为8.48 元（上次目标价为8.71 元，对应2022 年12 倍PE，-3%），维持优于大市评级。
风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；PVA等主营产品价格不及预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
