600276恒瑞医药股票未来前景分析，恒瑞医药股票千股千评
恒瑞医药(600276)：开启新产品周期 国际化创新启航类别：公司 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：孙媛媛/王佳慧/杨希成 日期：2023-03-14
投资要点
穿越阵痛期，集采影响消化，新产品接力。2018 年开始的集采涉及35 个品种，中选22 个品种，中选价平均降幅74.5%。未集采的仿制药大品种仅有碘佛醇（独家）、布托啡诺（独家）、七氟烷，集采影响基本出清。高壁垒难仿药铸就仿制药业绩底。
开启具备国际竞争力的创新产品周期。在售产品层面，进院率提升有望助力已上市的创新药如海曲泊帕、瑞马唑仑、达尔西利、瑞维鲁胺等产品放量，自身免疫管线有望迎来大单品的重磅收获期；在研管线层面，处于临床I/II 期的Best-in-Class 和First-inclass产品国际竞争力有望得到验证，新产品周期开启在即。
多个疾病领域打造产品矩阵，夯实科室竞争力。肿瘤板块，公司围绕着乳腺癌已布局了包括吡咯替尼、达尔西利、氟唑帕利、HER2 ADC、TROP2 ADC、SERD 等系统化全周期治疗的管线，肺癌、消化道癌、泌尿系肿瘤都形成了多产品广泛覆盖，非肿瘤板块中深度布局自免、减重降糖、镇痛等领域，产品陆续迎来收获期。ADC、双抗、核酸药物、PROTAC 等技术平台持续优化。
打造高效的研发体系，经营效率提升。由董事长孙飘扬、全球研发总裁张连山和首席战略官江宁军三人组成的恒瑞医药战略决策小组，全面负责公司的战略和研发决策，推进研发管理人才领域专业化、年轻化，推进管线动态评估管理，研发效率稳步提升。
研发投入持续增长，2020、2021、2022H1，公司研发投入分别为49.89、62.03、29.09亿元，占收入比例分别为18%、24%、28%。精简人员降本增效，净利率边际修复。
国际化创新启航，创新靶点前移，前沿技术平台成型。公司在美国和欧洲建立了完整的临床研发队伍，进行新项目临床研发规划，有效提高全球临床试验效率。以全球化的视野积极探索与跨国药企的交流合作，寻求与全球领先药企的合作机会，借助国际领先的合作伙伴覆盖海外市场。公司加快早期研发和转化医学建设，推进靶点前移，成功搭建了PROTAC、分子胶、ADC、多抗、基因治疗、mRNA 等技术平台。
盈利预测与评级：我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为0.64、0.79、0.97 元， 2023年3 月13 日收盘价对应的2022-2024 年市盈率分别为64.5、52.3、42.6 倍。考虑到公司集采影响基本消化，创新药开启新的产品周期，国际化思路清晰，人员结构调整基本落地，研发效率提升，经营边际改善的趋势逐步显现，维持“买入”评级。
风险提示：研发创新风险，行业政策风险，市场竞争风险。
恒瑞医药(600276)：厚积薄发 与日俱新
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘宇腾 日期：2023-03-29
报告摘要：
集采影响逐步出清 ，业绩端呈现恢复态势。自2018 年以来，第1-7 批集采共中选22 个品种，价格平均降幅74.5%。其中第三、五批集采采购金额共不到5 个亿（对应原销售额分别为19、44 亿元）。整体来看，10+亿元仿制药大品种多数已被纳入集采，且第八批集采影响较小，首仿、难仿重点攻克提供业绩支撑，仿制药利空有望于2023 年消化，集采影响逐渐减轻；2022 年业绩受集采、疫情、医保等多重影响，2022 年Q1 至Q3归母净利润分别为12.37、8.82、10.54 亿元，处于相对较低水平，多因素影响逐步出清，业绩端恢复态势显现。
创新药管线驱动提速，23 年起即将迎来产品收获期。创新药管线共90余款药物、13 款已上市（1 款引进）、6 款NDA、50 余项III 期临床同步推进。1）13 款创新药已上市，其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等5 个创新药2021 年H1 贡献52 亿收入，瑞马唑仑、瑞维鲁胺、阿得贝利单抗等产品价值将兑现；2）6 款创新药处于NDA 阶段，包括SHR8008 胶囊、HR070803、HR20033 片、SHR8554 等，2023 年预计3-4 款新品上市；3）多款创新药处于III 期临床阶段，包括SHR1701（PDL1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）、SHR-A1811（HER2 ADC）等，多产品适应症纳入突破性疗法。4）国际化方面，创新药重点推进多条海外管线，“双艾”疗法肝细胞癌等多管线快速推进，“双艾”疗法临床数据亮眼，出海逻辑确定性增强。多款创新药产品业绩兑现，创新驱动长远发展，创新药收入占比有望达50%，转型目标有望初步完成。
自研、授权双管齐下，商业化团队保驾护航。多年积累的市场和商业化团队提供坚实基础，销售团队布局行业领先，历经销售等人员优化，销售团队降本增效，人均销售单产提高，商业化团队提供业绩保障。首席战略官江宁军先生的加入继续助力商务拓展，依托强大研发管线，授权许可合作持续最大化产品价值。
盈利预测与投资评级：公司专注于创新药物开发，潜力可期。预计2022-2024 年实现收入219.57/244.18/271.63 亿，每股收益0.57/0.65/0.76 元/股，上调评级，给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、产品商业化不及预期等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
