002276万马股份股票分析报告，万马股份股票走势预测
万马股份(002276)：高分子材料持续发力 1-3Q22业绩符合预期类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：王颖东/曾韬 日期：2022-10-30
3Q22 业绩符合我们预期
公司公布1-3Q22 业绩：营收109.94 亿元，同增18.15%；归母净利润3.36 亿元，同增78.20%；扣非归母净利润3.12 亿元，同增91.28%。其中，3Q22 营收38.42 亿元，同增/环降4.0%/4.5%，归母净利润1.48 亿元，同增16.3%、环比基本持平，扣非净利润1.50 亿元，同增/环增30.6%/12.8%，公司1-3Q22 业绩符合我们预期。
发展趋势
3Q22 电网投资维持高位，电力电缆业务发货预计延续较高增速。我们基于中电联统计数据测算，3Q22 电网投资额约1249 亿元、同比增长7.9%，维持较高水平；受益电网投资较高景气度，我们估计公司3Q22 电力电缆发货仍实现8-10%左右增长；但受3Q 铜价下跌影响、公司电力电缆产品终端售价与铜价联动，我们估计对营收增长幅度有所拉低。
高分子材料持续发力，公司积极拓展超高压领域、中期国产替代可期。公司高分子材料下游应用主要为电力电缆绝缘和护套材料，其中90%外销；受益于：
1）电网投资景气度上行；2）湖州产能持续释放；3）结构持续优化，盈利性较好的屏蔽料和超高压料占比提升，我们估计3Q22 营收、利润均实现较好增长。公司目前已是国内中低压细分领域龙头、我们预计份额接近30%（2021年），同时公司积极拓展220KV 以上超高压业务（现阶段主要是外资配套），一期2 万吨产能已建成投产，二期2 万吨产能公司计划在2022 年内建成投产、支撑2023 年超高压产品增长，我们认为超高压产品较好的盈利性有望驱动高分子材料业务毛利率持续改善。展望中期，我们预计公司与万华一体化项目投产有望进一步带动降本和产品质量稳定性提升，助力公司中高端市场国产替代。
充电业务稳健发展，新能源布局持续发力。公司充电量及运营效率稳步提升，公司3Q22 实现充电量1.22 亿度，同比增长11.9%。截至9M22，公司公共充电桩保有量为25843 根，同比增长53.9%，其中直流电14510 根，同比增长41.9%，充电站保有量为2259 座。公司已初步构建“智能化城市快充网”，将持续提升场站充电效率，增加网点密度。
毛利同环比增长，经营现金流环比回暖。3Q22 实现综合毛利率13.96%，同增/环增1.0ppt/0.8ppt，我们认为主要原因：1）排产饱和、产能利用率提升；2）高分子业务产品结构优化。公司3Q22 销售/管理/财务费用率分别为3.2%/2.2%/-0.3%，环比变动-0.1ppt/+0.3ppt/-0.5ppt；经营现金流3Q22 实现14.65 亿元，同比增长405.9%、环比转正，现金流大幅回暖。
盈利预测与估值
我们维持2022 年/2023 年4.37 和5.83 亿元盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年22.2 倍/16.6 倍P/E。维持跑赢行业评级和12.5 元目标价，对应22/23 年29.7 倍/22.3 倍 P/E，较当前股价有33.4%上行空间。
风险
宏观经济下行，新能源车保有量不及预期，原材料价格上涨超预期。
万马股份(002276)季报点评报告：业绩符合预期 经营质量进一步夯实
类别：公司 机构：国联证券股份有限公司 研究员：贺朝晖 日期：2022-10-28
事件：
10月27日晚，公司发布2022年三季报。报告期内，公司实现营业收入109.9亿元，同比增加18.15%；归母净利润3.358亿元，同比增加78.2%；扣非净利润3.118亿元，同比增加91.28%。单三季度，公司实现营业收入38.42亿元，同比增加4%；归母净利润1.476亿元，同比增加16.33%，环比持平；扣非净利润1.502亿元，同比增加30.62%，环比增加12.76%。业绩符合我们的预期。
经营质量进一步提升，财务指标全面好转
公司前三季度毛利率整体达13.24%，同比提升0.49pct,单三季度毛利率达13.96%，同比环比均有所增加，同时公司前三季度净利润率达3.07%，同比去年提升1.02pct,量利齐升，预计主要由于产品结构及规模化效应增强所致。同时公司第三季度经营现金流明显改善，账面现金达31.18亿元，创出历史新高，我们认为公司数十年的深耕是当前财报表现较好的重要原因。
高分子产能扩张奠定成长基础
湖州万马是万马高分子集团历时两年打造的高标准、现代化、智能化的工厂，预计22年年底项目建设全面完成，届时具备年产20万吨产能；杭州本部超高压二期项目2万吨产能预计年内投产，支撑明年增长。同时公司万马万华一体化项目处于积极推进阶段，奠定中长期增长基础。
专特线缆发力增厚盈利空间
万马专缆与北京石油机械有限公司达成两年战略合作，成功中标石油、天然气勘探和钻采设备用海上石油平台软电缆项目。万马工业机器人线缆建立了国内唯一的机器人实机耐久性实验室，取得美国UL+德国莱茵TUV双重认证，深度绑定库卡中国，订单迎来放量期。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2022-2024年收入分别为149.1/173.2/206.6亿元，对应增速分别为16.8%/16.2%/19.3%，归母净利润分别为4.6/7.1/9.5亿元，对应增速分别为69.1%/53.7%/34.5%，EPS分别为0.44/0.68/0.92元/股，3年CAGR为51.8%，对应PE分别为24/15/11倍。鉴于公司为线缆一体化龙头企业，我们给予公司2023年22倍PE，维持目标价15元，维持“买入”评级。
风险提示：1）电缆料国产化不及预期；2）需求放缓；3）市场竞争加剧。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
