新乡化纤(000949)：氨纶景气向上 H1业绩大涨
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：邓胜/郑勇 日期：2021-08-10
事件
公司发布2021 年半年度报告：公司2021H1 实现营收41.2亿元，同比增加124%，归母净利润7.4 亿元，同比增加2491%；其中2021Q1 公司实现营收19.5 亿元，归母净利润3.1 亿元；2021Q2 实现营收21.6 亿元，归母净利润4.3 亿元。
简评
氨纶景气向上，H1 业绩大涨。公司2021H1 实现营收41.2亿元，同比增加124%，归母净利润7.4 亿元，同比增加2491%；其中2021Q1 公司实现营收19.5 亿元，归母净利润3.1 亿元；2021Q2 实现营收21.6 亿元，归母净利润4.3 亿元。2021H1 公司产品总体毛利率33.99%，同比增加16.07 个百分点，其中氨纶营收30.6 亿元，营收占比74.3%，毛利12.5 亿元，毛利率40.97%，同比增加27 个百分点；粘胶长丝营收9.0 亿元，营收占比21.9%，毛利1.2 亿元，毛利率12.97%，同比降低10.53个百分点。公司2021H1 业绩大幅上涨的主要原因在于主营氨纶产品的高行业景气度。从氨纶价格来看：2021H1 氨纶40D、20D 市场均价分别为58197 元/吨、74555 元/吨，同比增加99.2%、104.7%，2021H1 氨纶40D、20D 价差分别为27285 元/吨、43643元/吨，同比+11803 元/吨、+20951 元/吨。2021Q1 氨纶40D 市场均价51177 元/吨、价差24285 元/吨，环比上涨41.4%、6081 元/吨。2021Q1 氨纶20D 市场均价63652 元/吨、价差36759 元/吨，环比上涨50.6%、12467 元/吨。2021Q2 氨纶40D 市场均价65299元/吨、价差30273 元/吨，环比上涨27.6%、5988 元/吨。2021Q2氨纶20D 市场均价85605 元/吨、价差50578 元/吨，环比上涨34.5%、13819 元/吨。从公司氨纶产品结构上来看：公司氨纶产品主要有20D、30D、40D，其中氨纶20D 占比30%以上，是国内最大的氨纶20D 生产企业。而氨纶20D 价格价差涨幅均显著高于氨纶40D，公司作为国内最大的氨纶20D 生产企业，氨纶业绩弹性更高，受益程度显著高于行业平均。同时“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期于2021Q4 投产后将再增加年产1.5 万吨15D 氨纶和年产1.5 万吨20D 氨纶产能，超细旦产能占比将进一步提高，进一步增厚公司盈利水平，从生产成本来看：新乡化纤在2014 年后新增的10 万吨产能中，全部采用郑州中远研发的、目前业内领先的第四代氨纶生产技术，生产成本相比国内小产能要低2000-3000 元/吨。
氨纶行业持续景气上行，2021 年业绩可期。从氨纶行业来看，供给端，2020 年国内氨纶总有效产能达89万吨，产能利用率在85%左右。不少落后小产能已经关停或处于关停边缘，CR5 从2014 年的45%上涨到目前的67%，行业洗牌进一步加剧，行业集中度进一步提高，盈利水平进一步提升。2021-2022 年新增产能也集中在华峰化学、韩国晓星、新乡化纤、泰和新材等少数龙头企业。需求端，2020 年国内氨纶表观消费量67 万吨，同比增长3.2%。国民经济水平的不断提高，高档面料的需求也随之增加，氨纶应用领域不断扩大，织物氨纶含量不断提高，进一步刺激市场需求。随着氨纶在纺织产品的渗透率的不断提升预计未来将会迎来广阔的市场空间。考虑到未来氨纶需求有6%-10%的稳定增速，而氨纶供应有序，预计2021 年氨纶行业可维持强势。从公司氨纶业务来看，新乡化纤作为氨纶行业龙头，在产10 万吨产能均为2015 年后的新增产能，全国产能占比11%左右。新乡化纤“年产10 万吨高品质超细旦氨纶纤维项目”一期3 万吨产能预计2021 年底投放；二期3 万吨产能将于2022 年四季度投产，届时公司氨纶产能将达16 万吨，同时公司细旦丝比例将进一步提高，进一步完善氨纶差异化布局，受益于氨纶行业高景气以及公司高细旦氨纶比例，公司2021 年盈利中枢将再上一层。
粘胶长丝产能全球第一，毛利率行业领先。全国粘胶长丝产能约21 万吨，新乡化纤粘胶长丝产能8 万吨，市场占有率38%，产能全球第一。新乡化纤连续纺工艺产能占比71.4%，国内平均水平仅为42.9%，先进的生产工艺助力公司粘胶长丝产品毛利率行业领先。公司粘胶长丝直接出口和间接出口比重共计达到70%-80%，随着海外疫情逐渐好转，公司粘胶长丝业务盈利水平有望迎来拐点。
盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为14.9、12.6 和15.8 亿元，EPS 分别为1.01、0.86 和1.08 元，PE 分别为7.5X、8.8X 和7.0X，维持“买入”评级。
风险提示：项目投产不及预期，需求不达预期。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
