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思源电气(002028)：网内稳定发展 布局储能打造第二增长曲线
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：韩晨 日期：2022-08-24
业绩总结：公司2022年上半年实现营业收入43.5亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润4.7 亿元，同比下降16.9%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比下降14.5%；EPS为0.6元。2022年二季度实现营收26.1亿元，同比增长28.5%；归母净利润3.2 亿元，同比增长11%。
Q2 盈利环比改善，看好规模效应带动的盈利恢复。2022H1，公司期间费用率管控优秀，同比下降1.5pp，但受原材料价格和运费上涨等影响，净利率呈现一定程度下滑：GIS/断路器和隔离开关/互感器业务净利率分别同比下降6.5pp/7.9pp/5pp。2022Q2，公司毛利率为26.7%，环比增长2.7pp；净利率为12.7%，环比增长3.9pp，二季度盈利水平环比回升。根据国家电网规划，特高压“四交四直”投资约1500 亿元，“一交五直”投资约1100 亿元，特高压项目建设期基本为2年左右，因此判断特高压设备供应商的业绩将在2024-2025 年集中释放，公司作为线圈、开关龙头有望随规模效应驱动盈利向上。
积极推进海外布局，订单增速明显。行业方面，海外市场中欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行时间久，有较大的更换需求；东南亚、非洲等地区电力基础设施建设落后，有较大的新增需求。公司方面，2021年公司海外市场新增订单22.5 亿元，同比增长50%。截至2021 年末，公司仍有31 个EPC总包项目处于项目执行阶段。海外输配电市场空间广阔，公司在手订单饱满，海外业务有望充分放量。
横向发力储能电池业务，多元布局彰显公司实力。根据公司公告，公司于2021年11 月向控股子公司江苏思源电池技术增资5000 万元，增资后持股比例70%；于2022 年2 月利用自有资金10 亿元设立全资子公司江苏思源能源技术，进一步扩大蓄电池、锂电池等储能设备业务规模，把握新能源产业发展契机。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年营收分别为101.9 亿元、120.3亿元、140.1 亿元，未来三年归母净利润将保持19.8%的复合增长率。公司横向拓展储能领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇，中长期业绩有望充分兑现。
给予公司2023年25 倍PE，对应目标价57 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期的风险；产品研发不及预期的风险；海外EPC项目进度及拓展不及预期的风险；上游原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
