巴比食品(605338)2021年半年度业绩预告点评：更看扩张加速 盈利具备支撑
类别：公司 机构：华创证券有限责任公司 研究员：欧阳予/董广阳 日期：2021-07-30
事项：公司发布2021 年半年度业绩预告，21H1 预计实现营收5.8-6.1 亿，同增63.9%-72.3%，归母净利润2.0-2.2 亿元，同增259.0%-295.0%，扣非净利润0.56-0.60 亿元，同增41.4%-51.5%。单Q2 来看，公司实现收入3.3-3.6 亿元，同增34%-46%，归母净利润1.9-2.1 亿元，同增339.3%-386.4%，扣非净利润0.43-0.47 亿元，同增-1.1%-8.4%。
主业开店加快，团餐延续高增，收入增长强劲。主业方面，据调研反馈，公司内生开店进一步提高，华南地区在政策支持下，新开门店显著加速，净开门店超过19 年全年水平，华东地区继续深耕并开放更多地区，此外同店收入相比19 年同期已实现正增，考虑到20 年仅开店174 家，开店和同店双低基数下，公司主业收入实现高增。其他业务方面，公司上市后产能建设稳步推进，5 月上海工厂二期投产，且主要以成品为主，团餐供应瓶颈逐步得到缓解，加上公司B 端业务团队加快招人，整体预计延续40%-50%的高增，其中锁鲜装产品目前月销额200 万左右，公司逐步积累运营经验，发展渐入良性轨道。
扣非利润略低于预期，持股收益贡献弹性，盈利改善有望延续。扣非利润上，公司Q2 同增-1.1%-8.4%，利润环比如期改善，但略低于此前预期，主要原因一方面是非猪肉原材料价格上涨，加上猪肉价格下降红利于Q2 末才体现，综合导致原材料成本压力仍存。同时去年疫情期社保减免和交通补助等福利减少、5 月新工厂落地折旧摊销增加等亦有贡献。另一方面加盟补贴支持力度加大，华南地区开店加快，导致费用端形成一定拖累，最终扣非净利率12.8%，同比-4.5pct。整体业绩上，公司Q2 同增339.3%-386.4%，主要系公司通过天津君正（巴比占5.71%份额）间接持有东鹏饮料（3600 万股）产生收益所致，Q2 预计贡献归母净利润1.4 至1.5 亿（持有股票共对应当前股价约4 亿，20Q4已计提2900 万）。展望未来，下半年猪肉价格下降红利体现，且公司转向费用节约，预计盈利改善有望延续。
华中项目进展顺利，多区域市场平行发力，公司成长有望加速。公司内生外延稳步推进，截止目前华中已签约巴比门店破百家（明年并表），加上好礼客门店可至600 多家，公司接手运营效果较好，或对其他并购形成良好示范，同时针对小品牌，公司或结合翻牌等方式，综合推动外延开店加速。此外随着明年底南京工厂投放，公司加快进入安徽等南京周边市场，叠加华南地区开店加快、华中并购推进，多区域增长引擎逐步行成，未来扩张有望进一步加速。
投资建议：当前阶段更看扩张加速，收入高增下业绩具备支撑，关注并购事件性催化，维持“强推”评级。公司Q2 收入增长强劲，主业开店提速，团餐延续高增，我们认为在当前连锁品牌化红利加速期，更应该关注企业扩张速度，依托快速扩张抢占优质点位，持续巩固自身先发优势。盈利来看，下半年仍可看改善，且在收入高增状态下，业绩增长不必过分担心。此外，外延扩张逻辑有望逐步验证，关注并购事件性催化。考虑到持股收益贡献和盈利改善验证，我们上调21-23 年EPS 预测为1.37/1.01/1.16（原预测为0.82/0.99/1.14 元），维持12 个月目标价48 元，对应22 年略高于45 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：开店速度不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧等
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
