正海磁材(300224)：产能扩张稳步推进 新能源占比持续提升
类别：创业板 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：谢鸿鹤/郭中伟/安永超 日期：2022-03-31
事件：正海磁材披露2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入33.70 亿元，同比增长72.46%；实现归属于上市公司股东的净利润2.65 亿元，同比增长99.22%。其中21Q4 营收为9.69 亿元，同比增长58.85%，环比增长3.33%；归母净利润为0.81 亿元，同比增长127.64%，环比增长17.44%；2021Q4 实现扣非净利润0.74 亿元，同比增长231.99%。公司业绩符合预期。
持续放量助公司业绩快速提升。公司在烟台的基地持续放量，21 年新增毛坯产能6000吨，截至21 年底公司产能达到16000 吨（yoy+60%），受益于下游持续高景气，公司保持满产，21 年全年生产钕铁硼永磁材料（不含组件）10921 吨，同比增长63.71%。
稀土价格大幅上行，毛利率略有下滑。稀土是钕铁硼磁材的主要原材料，材料成本占比接近80%，报告期内稀土价格大幅上行，氧化镨钕由31.08→59.63 万元/吨（yoy+91.86%）、氧化铽均价由464.17→871.40 万元/吨（yoy+87.73%）、氧化镝均价由181.
59→265.54 万元/吨（yoy+46.23%），公司产品下游主要以汽车产品为主，产品调价周期相对较长，产品调价滞后于稀土价格变化，因此21 年公司毛利率由21.94%→18.76%，同比下降3.18pcts。随着公司调价稳步进行，毛利率有望回升。
费用管控能力提升，期间费用率同比下降4.91pcts。2021 年公司期间费用率为10.67%，同比下降4.91%，除财务费用外，其他三大费用均有下降。其中研发费用率为5.31%，同比下降1.95 pcts；销售费用率为1.23%，同比下降0.59pcts ；管理费用率为3.60%，同比下降2.84pcts ；财务费率为0.52%，同比上升0.47pcts。
大郡业务有所起色，亏损幅度收窄。上海大郡根据战略客户需求进行新能源电控平台及相关产品研发或生产，并获得相应的技术开发收入，公司承担了多个产品开发项目，新能源汽车电机驱动系统业务的营业收入较去年同期增长228%，21 年大郡亏损3665万元， 较去年同期减亏60%。
产品结构进一步优化，新能源汽车占比进一步提升。公司22 年汽车领域高性能钕铁硼磁材销量为6602 吨，同比增加70.09%，汽车领域收入占比达到50%以上，其中新能源汽车领域实现营业收入11.03 亿元，同比增长110%，收入占比由27.16%→33.39%，同比提升6.24pcts。
产能扩张稳步推进。公司当前在烟台基地具备毛坯产能16000 吨，较上一年提升 60%；预计2022 年年底公司产能将达到24000 吨（烟台基地18000 吨+南通基地6000 吨），此外，公司在南通建设的年产18000 吨高性能钕铁硼永磁材料生产基地项目稳步推进，计划在2023 年再投产6000 吨。公司规划总产能在2026 年前有望达到36000 吨，其21-26 年CAGR 为17.61%。
盈利预测及投资建议：考虑到公司产能扩张超预期，叠加磁材价格进一步上行，假设2022/2023/2024 年钕铁硼磁材产量分别为16000、22000、28000 吨，预计公司 2022/2023/2024 年净利润分别为5.11、7.43、9.83 亿元（22-23 年业绩预测前值为4.18、5.
26 亿元）。截至2022 年03 月30 日，公司市值111 亿元，对应 2022-2024 年PE 分别为22/15/11X，维持公司“买入”评级。
风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
正海磁材(300224)2021年年报点评：电动汽车等下游需求放量 助推公司业绩大增
类别：创业板 机构：民生证券股份有限公司 研究员：邱祖学/刘小华 日期：2022-03-31
公司发布2021 年年报：2021 年，公司实现营收33.7 亿元，同比增长72.5%；归母净利润2.65 亿元，同比增长99.2%；扣非归母净利2.55 亿元，同比增长128.8%。2021Q4，公司实现营收9.69 亿元，同比增长58.9%、环比增长3.3%；归母净利润0.81 亿元，同比增长127.6%、环比增长17.4%；扣非归母净利0.74亿元，同比增长232%、环比增长6.1%。业绩符合我们的预期。
“双碳”背景下、高性能钕铁硼磁材需求旺盛，推动公司营收高增长。2021年“双碳”背景下、风力发电、变频空调、工业自动化等领域销量增长带动公司钕铁硼磁性材料营收增长。公司钕铁硼永磁材料销量同比增长57.64%至10,398吨，营收同比增70.83%至33.05 亿元，营收占比为98.0%。其中，公司汽车行业（含新能源汽车）用钕铁硼销量同比增长70%至6404 吨，营收突破18 亿元，占比约56%；新能源汽车领域营收突破11 亿元，占比提升至33%。
2021 年上海大郡承担多个新品开发项目，减亏明显。由于电机新品处于开发阶段、还未实现量产，2021 年上海大郡的新能源汽车电机驱动系统销量同比下降16.18%至2430 台，但是上海大郡销售收入主要以开发费为主，营收同比大幅增长227.51%至6629 万元，净亏损同比减少5650.04 万元至3665 万元。
公司正通过资金、管理支持，加强与战略伙伴的合作来改善上海大郡的经营情况。
2021Q4 净利率同比增2.37pct、环比增0.9pct。1）同比看，主要由于毛利增加，Q4 净利率增长2.37pct：由于2021Q4 营收和毛利率同比增加58.85%、0.53pct 使得毛利同比增加5756 万元；另外，2021Q4 期间费用同比降低306万元等使公司2021Q4 净利率同比增2.37pct。2）环比看，2021Q4 公司费用税金以及其他/投资收益增加超过公司减值损失等，使得Q4 净利率增长0.9pct。
未来随着产能扩张，新能源汽车等下游领域需求释放，公司盈利有望增厚。
2021 年公司具备高性能钕铁硼磁材产能1.6 万吨，随着东西厂区（1000 吨）、福海基地（1000 吨）以及江苏南通基地（18000 吨）的逐渐投产，预计公司2022年高性能钕铁硼磁材产能将达到2.4 万吨，2026 年将达到3.6 万吨。同时，公司已经进入世界主流车企的供应链，汽车市场营收占比超五成，此外还拥有众多优质客户。未来下游领域需求释放，将推动公司业绩增长。
投资建议： 我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润3.95/4.90/5.84 亿元，同比分别增加49.07%/23.99%/19.20%，EPS 分别为0.48/0.60/0.71 元/股。考虑到公司有高性能钕铁硼在建项目，且磁材下游需求旺盛，未来公司产能将逐步释放，业绩有望增厚，对应3 月29 日收盘价的PE 分别为28/22/19，维持“推荐”评级。
风险提示：稀土原材料价格波动的风险；项目建设投产不及预期； 行业竞争加剧的风险等。
说明，文章数据引用权威财经媒体，比如东方财富网，新浪财经等。
